天风证券-帝欧家居-002798-首次覆盖报告：双剑合璧，再创辉煌-180803

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        亚克力洁具龙头，业绩增长亮眼
        公司扎根亚克力洁具行业，并购欧神诺切入建筑陶瓷行业。2017  年业绩增长主要原因是公司加大招商力度，增加传统销售渠道的覆盖面，提高对电商和家装等渠道的投入。2018  年  Q1  公司与欧神诺资产重组完成，对公司业绩指标影响较大，实现渠道互补，华南地区高速增长有望保持，华南地区占比有望进一步提升。公司发布限制性股票激励计划公告，有望进一步激发公司经营活力，利好公司未来业绩增长。
        亚克力行业：发展空间巨大，龙头充分受益
        中国城镇化进程促进增长，行业需求稳定。随着行业发展，市场竞争逐步加剧，大企业的品牌效应，渠道优势和成本优势将逐步凸显，成本劣势大的小企业将逐步退出市场，行业集中度有望提升，龙头企业将充分受益。公司作为亚克力行业上市龙头，分销模式下经销商遍布全国，收购欧神诺后借机切入工装业务，有望成为公司洁具业务新的增长点。
        瓷砖行业：强强联合
        行业供给在环保高压下将逐渐收缩，行业集中度有望快速提升，需求方面以二次装修为支撑或将保持平稳。欧神诺综合实力强，前五大核心客户均为地产龙头企业，市场份额高，增速快，将给公司提供稳定业务量，将持续受益于集中度的提升，随全装房比例的提升趋势明显，欧神诺工装业务预计将持续增长。同时，O2O  模式的兴起，预计欧神诺在线平台未来能够吸引更多零售客户。随公司产能扩张，规模效应凸显有望进一步降低成本，提升公司议价能力。
        渠道共享，再创辉煌
        通过完成对欧神诺的收购，公司卫陶业务与建陶业务实现渠道共享。欧神诺在华南地区市占较高，销售渠道以三四线城市为主，而卫陶业务在西南地区较多，渠道与一二线为主。并购后，二者协同效应明显，洁具业务也借机切入工装市场，未来发展空间巨大。
        投资建议
        我们预计公司业绩将进一步释放。据此我们预计公司  2018、19、20  年营业收入为  37.46、48.16、63.17  亿元；归属于母公司的净利润  3.73、5.00、6.95  亿元；对应  EPS  分别为  1.64、2.20、3.07  元。根据可比公司国瓷材料2018  年的一致性预期  PE  为  29.13  倍，我们给予公司  22  倍  PE，目标价位36.08  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：瓷砖行业需求大幅下滑，环保政策执行不及预期