中信证券-三诺生物-300298-2021年中报点评：单季度海外子公司同步扭亏，CGM打开成长空间-210823

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2021H1公司毛利率小幅下降，阶段性投入下费用率影响业绩。

母公司主业销售保持稳健，iPOCT及国际业务有望成为新增长点。

Q2PTS及THI同步扭亏，海外子公司全年有望总体实现盈利。

CGM产品通过注册检验，有望近期进入临床试验阶段，预计2022年底实现国内上市。

收入增速稳健，利润端下半年有望回暖。

公司2021H1实现营收11.31亿元，同比+16.30%；实现归母净利润1.19亿元，同比-24.89%；实现经营性现金流净额0.48亿元，同比-74.24%，主要由于销售费用加大及国际电商业务投入的影响。

上半年业绩下滑主要由于：①费用端投入加大（国际电商投入及iCARE销售策略改变）；②去年上半年国内主业受疫情影响不大，同时Q2PTS开始亏损，且Trividia本身上半年侧重生产、下半年侧重销售。

毛利率小幅下降，阶段性投入下费用率影响业绩。

2021H1公司毛利率小幅下降0.64PCT至65.07%，主要受芯片等部分原材料涨价的影响，中长期公司品类优化下盈利能力提升趋势不变。

销售、管理、财务费用率分别+8.74/0.01/1.79PCTs至33.77%/6.36%/1.95%，其中销售费用率上升主要由于ipoct推广销售策略改变及国际电商业务拓展加大，助力中长期业务增长。

同时资产减值1705万元，主要由于部分新冠试剂盒生产后未形成销售的减值；古巴坏账计提导致信用减值963万元。

母公司销售保持平稳，iPOCT及国际业务有望成为新增长点。

2021Q2母公司收入（剔除去年同期新冠试剂盒销售）增长约15%，其中：①推断母公司零售业务实现10-15%的销售增长（推断线上线下分别实现约30%/10%-15%的销售增速），主要受益于产品刚需属性显著及线上推广的持续发力。

②医院端在持续拓展下推断实现30%以上的销售增长。

③iPOCT监测系统上半年已实现收入7617万元，2021年全年有望实现翻倍式增长。

④推断上半年国际业务实现收入约8000万元，其中国际电商业务快速增长至4000万元。

Q2PTS及THI同步扭亏，海外子公司全年有望总体实现盈利。

Q2单季度看：①推断PTS实现盈利100-150万美金（上半年总体已实现盈利），主要由于海外疫情控制后美国POCT检测需求恢复；②THI单季度初步实现扭亏（Q1亏损约400万美元），此前Trividia获赔偿、律师费仲裁费近2000万美金，赔偿款项预计将于下半年确认。

考虑到经营改善及赔偿款项落地，2021年PTS及Trividia有望同步扭亏为盈。

CGM注册检验通过有望近期进入临床，预计2022年底实现国内上市。

公司近期公告获得湖南省医疗器械检验检测所下发的医疗器械注册检验报告，标志CGM产品已通过临床前注册检验，预计近期将于三地（上海六院、湘雅二院等）进行伦理审查并开展国内临床试验，参照同类产品申报进度预计有望于2022年底获批上市。

预计公司后续将开展美国、欧洲临床试验（较国内晚1季度左右），为全球化销售做准备。

风险因素：iPOCT产品放量不及预期；CGM研发进展不及预期；海外子公司经营形势未达预期。

投资建议：公司是国内血糖监测领域绝对龙头，血糖监测主业持续稳健且将在医院端加快发力，iPOCT多个优质新品预计将迎来放量贡献业绩。

2021年海外公司有望摆脱非经常因素实现恢复性高增。

当前考虑到估值、海外子公司减亏带来的业绩弹性和远期成长性，维持公司2021-2023年EPS预测0.74/0.91/1.10元，给予2021年54倍PE，维持目标价40元，维持“买入”评级。