民生证券-宇通客车-600066-2018年07月销量点评：销量同比降幅扩大，环比降幅收窄-180803

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        一、事件概述
        公司发布2018年7月销量数据：7月销售3,462辆，同比增速-31.4%，环比增速-13.9%；累计1-7月销量28,242辆，同比增速5.1%。
        二、分析与判断
        销量同比降幅扩大  环比降幅收窄
        7月销量同比增速-31.4%，环比增速-13.9%，均呈现下滑；其中同比销量降幅扩大（6月同比增速-22.8%），受政策影响去年6月之后新能源客车销售逐步恢复正常、销量开始向上，今年6月补贴切换造成5月抢裝行情，短期新能源客车销量受到影响；环比销量降幅收窄（6月环比增速-48.1%），显示继5月抢裝行情后，销量逐步回归平稳。
        分车型结构来看，大客表现较差；其中：大客销售1,140辆，同比增速-43.4%，环比增速-42.0%；中客销售1,690辆，同比增速-28.7%，环比增速16.0%；轻客销售632辆，同比增速-4.1%，环比增速5.7%。
        7月新能源客车销售低迷  短期业绩或有承压
        公司7月新能源客车销售500余辆，去年同期约1,300辆，销售低迷主要由于补贴政策和新旧产品切换的影响；近两年公司新能源客车销量占比接近40%，受补贴持续退坡和短期销售或许低迷的影响，业绩或有承压。
        三、盈利预测与投资建议
        政策导向扶优扶强，补贴逐步退坡，未来新能源客车行业盈利能力趋势向下，但公司在优秀的品牌形象、技术实力、以及成本管控能力的支持下，竞争力更加凸显，预计整体市占率进一步提升；同时公司积极布局海外市场，有望为其发展打开新的空间。此外补贴退坡占款边际减少，现金流不断好转，未来分红预计恢复到历史水平。考虑到补贴陆续到账对业绩的积极影响，预计2018、2019、2020年EPS分别为1.74元、1.86元和1.97元，对应PE为9倍、8倍与8倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：新能源汽车政策调整、客车行业竞争加剧。