西南证券-东富龙-300171-生物工程收入大幅提升，业务增长动力充足-210823

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事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收18.1亿元，同比增长52.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长97.7%，扣非归母净利润3.1亿元，同比增长125%，业绩接近此前预告的上限；其中21Q2单季度实现营收10.9亿元，同比增长59.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长83.9%。

生物工程营收大幅增长，结构变化提升公司盈利能力。

受益于生物药企业的固定资产投资快速增加以及新冠疫苗带来的增量需求，公司生物工程单机及系统实现营收4亿元（+602.4%），注射剂单机及系统实现营收6.6亿元（+16.2%），上述两项业务占比从2020H1的52.5%提升至58.5%，带动公司整体毛利率从36.75%提升至45.12%。

此外，公司医疗装备与耗材实现营收1.3亿元（+138.5%），净化设备与工程实现收入2.7亿元（+104.7%），原料药单机及系统实现收入8273万元（-36%），其他业务合计实现收入2.7亿元（+8.2%）。

订单快速增长，国际市场布局继续加强。

截止2021H1，公司合同负债27.8亿元，较2020年底增加7.7亿元。

合同负债的增长反映公司订单额持续提升，有望支撑公司未来业绩增长。

公司上半年实现海外收入4.5亿元，同比增长123%，海外收入占总收入的25%，同比提升7.9个百分点。

随着公司在全球范围内品牌知名度与影响力的提升，未来有望持续提升海外市场渗透率，支撑业绩长期增长。

盈利预测与投资建议。

考虑公司生物工程业务的快速增长，预计2021~2023年归母净利润分别为6.8亿元、8.5亿元、10.5亿元。

对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.66元。

维持“买入”评级。

风险提示：公司订单不及预期风险，行业竞争加剧风险，制药行业固定资产投资不及预期风险，汇率风险及海外项目运营风险。