光大证券-安阳钢铁-600569-2018年半年报点评：半年度业绩靓丽，关注取暖季限产-180805

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        ◆2018  年H1  业绩靓丽，靠近预告上限。报告期内，公司实现营业收入157.68  亿元，同比增长36.8%，实现归母净利润10.17  亿元，同比增长3562%，靠近之前预告的区间上限。分季度来看，2018  年Q1  和Q2  分别实现归母净利1.29  亿元、8.88  亿元，钢材产量分别为163  万吨、233  万吨，可见随着取暖季限产影响的消除，公司钢产量提升明显。
        ◆全年计划粗钢增产21.4%，关注采暖季限产。2017  年，安阳市粗钢产量1755  万吨，公司粗钢产量743  万吨，占全市比重42%。2018  年公司计划粗钢增长21.39%至903  万吨，上半年约已完成45%。根据最新发布的京津冀2018  年采暖季初稿，采暖季期间安阳市钢铁产能限产50%，若公司想要完成年度计划产量，则下半年的采暖季限产政策需要高度关注。
        ◆定增募资降低负债，资本结构有望改善。2018  年5  月14  日，公司发布定增预案，拟向控股股东安钢集团非公开发行股票，募集资金不超过25亿元，将全部用于偿还银行贷款及其他有息负债，目前已得到河南省国资委批复和股东大会通过。若本次定增成功实施，预计每年降低财务费用1.1亿元，资产负债率有望下降7.6  个百分点至71.1%。
        ◆现金流表现持续优异，内生增长值得关注。安阳钢铁是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂，2018  年公司粗钢产量计划增长幅度在国内上市钢厂居于前列。目前，钢铁行业因唐山限产而造成供给出现一定缩减，唐山空气质量排名一直垫底，限产政策有望持续，且现在加废钢的性价比低于取暖季，故下半年钢铁供给压制值得期待。在钢铁行业供给受限的背景下，像安阳钢铁这样现金流优异且存在内生增长的公司更值得关注。
        ◆投资建议：维持“增持”评级。基于2018  年上半年公司靓丽的业绩，以及近期钢价较为坚挺的表现，我们维持公司2018-2020  年的盈利预测，归母净利润分别为20.69、20.20、19.86  亿元，对应EPS  为0.86、0.84、0.83  元/股，目前股价对应2018  年PE  仅5.3  倍，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：1）环保限产力度加大，公司产量下降的风险；2）公司存在搬迁的可能性；3）钢铁需求不及预期，钢价下行的风险。