财通证券-荣泰健康-603579-内外销繁荣，毛利率压力有望缓解-180805

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        18Q2盈利和收入增速匹配，半年度每10股现金分红3元。2018H1公司实现营收12.4亿元（YoY+50  %）；归母净利润1.4亿元（YoY+27%），其中18Q2营收/净利增速分别为+39%/+47%，受益人民币大幅贬值带来的汇兑收益，荣泰18Q2的盈利和收入增速趋于匹配。公司2018年半年度分红预案为每10股分配3元。
        内销繁荣依旧，出口加速增长。2017年内销/出口收入分别为6.4/5.9亿元，同比+71%/+33%，内销占比升至52%。内销分产品看，按摩椅/共享服务/按摩小电器同比增长40%/146%/44%；分渠道看，经销/直营/电商的增速分别为60%/45%/33%，同店经营提升+新开103家门店支撑内销繁荣。外销方面，主要出口地韩国和美国分别实现收入29%以及61%成长，较2017年14%和24%的增速显著提升，公司拓展海外渠道+产品附加值提升造就上半年外销量价齐升。
        下半年毛利率压力有望缓解。2018H1年公司毛利率/净利率分别为34.2%/11.4%，同比-5.1/-2.1pcts，其中18Q2毛利率同比下滑幅度扩大至5.7pcts。我们认为毛利率下降的原因有三点：（1）18H1美元/人民币同比升值7%导致收入折损；（2）18H1塑料、铜的价格同比上涨3%和12%致使主要原材料塑料部件、五金件等采购成本上升；（3）由于共享按摩椅铺设，18H1较17H1新增按摩器具固定资产折旧2350万。展望未来，人民币贬值+共享按摩折旧基数抬升，下半年毛利率同比压力有望缓解。
        共享按摩业务或将告别高速扩张。2018H1共享按摩服务贡献收入1.9亿元，营收占比已达16%。截止上半年，共享按摩椅数量达7.3万台，其中18Q1和18Q2单季铺设量分别为1.5、0.5万台，业务扩张趋势明显放缓。我们估算，随着铺设量以及非热门网点增加，单台共享按摩椅的日流水由17Q1的30元降至18Q2的20元左右，公司因此将战略调整为稳步扩张+存量网点经营效率优化。我们预计摩摩哒2018-19年底的铺设量将分别达到8.1、9.3万台，为公司贡献0.52、0.64亿元并表利润。
        风险提示:原材料价格大幅上升,人民币汇率剧烈波动。