国联证券-梦百合-603313-盈利环比改善，开拓国内市场-180803

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        事件：
        公司发布2018年半年报，2018上半年实现营收12.83亿元，YOY+22.96%;归母净利3810万元，YOY  -66.32%;扣非归母净利润5514万元，YOY  -41.78%。其中Q2营业收入6.72亿元，YOY+19.55%，扣非归母净利润5634万元，YOY  +31.84%。
        投资要点：
        Q2环比改善明显
        TDI价格从2017年8月开始持续了3.5万/吨中枢价格高价位近6个月，导致公司Q1业绩下滑严重。受原材料价格上涨影响，公司上半年营业成本提升29.02%，高于营业收入22.96%的增长，其中Q2毛利率达到31.61%，同比增长0.6%，环比增长6.71%，我们认为公司二季度毛利率和净利率改善势头较为明显，同时二季度TDI总体处于2.8万/吨价格中枢，可暂缓成本端压力。
        销售费用增长，积极拓展国内市场
        公司H1销售费用1.62亿元，同比增长42.57%，主要系运杂费、网络及门店销售渠道费增长所致，我们认为公司正以“Mlily梦百合”品牌打入国内市场，上半年公司进一步升级品牌，延伸全新品牌VI和门店SI，随着公司和索菲亚、居然之家、美凯龙的合作进一步深入，市场有望进一步打开，同时受人民币贬值因素，公司财务费用同比降低37.53%。
        盈利预测
        预计2018-2020年EPS分别为0.63元、0.76元与1.06元。对应PE分别为26.32、21.82和15.64倍，维持给予“推荐”评级。
        风险提示
        原材料价格上涨、市场拓展遇阻、品牌竞争激烈