国金证券-2018教育行业周报第29期：希望教育~高教龙头崭头角，厚积薄发冉新星-180805

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        投资建议  
        本周，国金教育指数涨跌幅-1.54%，上证指数-4.63%，深证成指-7.46%，创业板指-7.08%，传媒指数(中信)-7.62%，餐饮旅游(中信)-8.88%，沪深300指数-5.85%。  
        年初至今，国金教育指数涨跌幅-20.57%，上证指数-18.16%，深证成指-23.04%，创业板指-16.28%，传媒指数(中信)-28.35%，餐饮旅游(中信)+4.46%，沪深300指数-18.89%。    
        行业点评  
        希望教育（1765.HK）于2018年8月3日在香港交易所上市，在全球发售约16.67亿股股份，每股定价1.92港元（1.67人民币），募集资金总额约32亿港元（约27.85亿元人民币），募集净额约31.59亿（约26.62亿元人民币）。希望教育集团有限公司成立于2007年，作为全国最大的民办高校集团之一，截至目前集团举办的学校共有9所（4所创办+5所收购），其中3所提供本科课程的独立学院，5所大专院校，和1所技师学院，分布于四川、贵州和山西地区。集团于2018年5月签订协议拟建设广东农林科技职业学院一所新的高校。  
        希望教育处于扩张期，营收大幅提升，盈利能力有较大提升空间。旗下学校在读人数由2014/2015学年33654人增长至2017/2018学年的73630人，年复合平均增长率高达29.82%。此外，学校的收费保持平稳有序增长，大学课程收费高于同期大专课程收费，定期的学费上涨为营收提供增长因素。公司FY17的营收达到7.52亿元，+22.5%YoY，其中学费贡献营收82.49%。FY18Q1营收为2.22亿元，+33.6%YoY。FFY17调节后净利润2.19亿元，+  29.1%YoY，FY17毛利率和调节后净利率分别为47.8%和29.1%，分别-2.6pct  YoY和+3.6pct  YoY。集团仍处于扩张期之中，净利率水平仍有较大提升空间  
        民办高等教育行业规模和渗透率不断扩大，川贵市场仍有较大发展潜力。2011年至2017年，民办高等教育机构总数由698家增至747家。民办高等教育在校生总数由2011年的510万增至2017年的629万。根据弗若斯特沙利文数据，民办高等教育渗透率由2011年的14.7%增至2017年的19.8%，预计2021年将达到23.3%。并且四川、山西和贵州三省民办高等教育也在快速发展。  
        新民促法及相关文件推动民办高等教育收费市场化和资本证券化。2016年，成实外教育上市。随后2017年4所民办高校在港交所上市，分别为宇华教育、民生教育、新高教集团和中教控股。2018年以来，新华教育、21世纪教育和希望教育也相继在港交所上市。目前在港交所排队的民办高等教育公司还有中国银杏教育和中国春来教育。未来1-5年，民办高校行业集中度有望提高。  
        推荐标的：新华教育，希望教育，枫叶教育  
        风险提示：招生可能不及预期；民促法实施细则尚未完全落地；收购整合学校管理运营存在一定不确定性风险。