东吴证券-长城军工-601606-老牌弹药供应商，产品向智能化方向发展-180805

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        投资要点  
        公司以四家子公司为主体，是我国弹药类产品的老牌供应商：公司是安徽省军工集团旗下的地方国资企业，是控股型公司，主要通过四家军品子公司（神剑科技、方圆机电、东风机电和红星机电）开展业务。公司是我国弹药类产品的老牌供应商，四家军品子公司的前身均为成立于19世纪60年代的三线军品工厂，长期从事弹药类产品的研发生产，改组后基本延续原有业务：神剑科技主营迫击炮弹及光电对抗弹药产品；方圆机电主营单兵火箭产品；东风机电主营引信和子弹药产品；红星机电主营火工品和纤维子弹产品。  
        公司产品向智能化方向发展，募投项目实施促进研发能力提升：目前公司产品正在向智能化方向发展，一方面公司部分产品已经具备了智能化功能，如东风机电研制的D03电侦装置等，另一方面公司目前承担了多项智能弹药相关的研发项目，相关产品包括制导炮弹、制导火箭、智能引信等。此外，根据公司招股说明书，在未来三年确定并实施的产品开发计划中，也包括了多项智能弹药类产品，比如末修正迫击炮弹、末制导迫击炮弹、制导火箭筒等。此次公司募集资金也将用于智能弹药类产品的研制，我们认为，随着公司各募投项目的实施，公司在智能弹药领域的研发能力和效率将进一步提升。  
        弹药类业务具备高成长性，智能化是未来发展方向：弹药作为一种消耗品，在战时的用量很大，而在和平时期，由于备战储备和军队训练与演习的需要，弹药的消耗量也保持较高水平。随着未来我国军事训练、演习强度和频率的不断提高，以及对抗性训练、实战化训练的常态化，我国弹药的消耗量将不断增加，因此弹药类业务具备高成长性。此外，随着光电技术、信息技术的快速发展，能够实现精确打击和智能毁伤的智能化弹药成为发展趋势。  
        盈利预测：智能化弹药领域发展，借助上市后募投项目发力，未来将受益于弹药类产品的消耗品市场，同时将受益于智能弹药的不断发展与应用。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为16.11/17.52/19.24亿元，归母净利润为1.33/1.49/1.59亿元，按照发行后总股本7.24亿股计算，公司2018/2019/2020年每股收益为0.18/0.21/0.22元。  
        风险提示：产品研发和定型进度不及预期；客户过于集中带来风险。