天风证券-开立医疗-300633-半年报点评：上半年业绩高增长，高端彩超加速占领市场-180805

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        公司业绩高速增长，2018  年上半年归母净利润同比增长  60.16%
        公司发布  2018  年半年度报告，2018  年上半年营业总收入  5.40  亿元，较上年同期增长  27.55%；归母净利润  1.18  亿元，较上年同期增长  60.16%；扣除非经常性损益后归母净利润  9873  万元，较上年同期增长  40.69%。
        公司业绩维持稳健增长，2018Q1  营业收入  2.31  亿元，同比增长  44.44%；归母净利润  2093  万元，同比增长  107.92%。2018Q2  营业收入  3.10  亿元，同比增长  17.32%；归母净利润  9703  万元，同比增长  52.60%。
        高端彩超收入占比提升，内窥镜仍处于快速上量期
        2018  上半年，主要业务彩超实现收入  4.53  亿元，同比增长  28.49%，高端彩超占比持续提升，海内外深化营销，优秀产品叠加营销优化，高端产品业绩实现快速放量，在海外高端产品型号实现了同比超过  50%的销售增长。同时，近年来政府集采回暖，去年的多次采购中基本倾向于国产品牌，对于国产优秀厂家是重大利好，上半年政府集采开展较少，主要集中于下半年采购，有望在下半年为公司带来业绩增量。
        上半年内窥镜实现收入  4619  万元，同比增长  78.02%，毛利率为  59.88%。随着公司在  2016  年推出国产首台高清电子内镜系统  HD-500  逐步获得市场广泛认可，内窥镜的收入去年翻倍增长（来自公司年报）。未来公司将继续抓住国内没有其他主流高端内镜的国产品牌的机会，进一步研究深入开发空白市场，抢占进口的市场份额，向实现进口替代的目标迈进。
        销售费用合理增长，研发储备丰富
        上半年销售费用为  1.54  亿元，同比增长  38.20%，销售费用率为  28.41%，较去年同期提高  2.19  个  pp。高端产品销售专业度高，在加大人员投入的同时，也要提高人员的专业度，调整销售人员结构，公司销售人员主要负责县级以上医院、窗口医院等市场开拓业务，乡镇级别的医院主要采用经销模式。此外高端产品市场推广要求更高，在塑造品牌的过程中将适当加大投入，助力高端产品放量。
        研发费用为  1.02  亿元，同比增长  28.78%，占收入的比例为  18.82%，较去年同期增加  0.19  个  pp。高清内窥镜  HD-500  已经申报  FDA，目前处于技术审评阶段，血管内超声诊断系统目前已获  CFDA  受理，该系统作为心脏支架植入前后评判的金标准，在国内处于进口高度垄断状况，技术壁垒高，未来若能成功注册上市，有望成为公司技术制高点及业绩新增长点。
        我们预计  18-20  年公司  EPS  为  0.73、0.98、1.28  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期，行业竞争激烈