中泰证券-亿纬锂能-300014-供货戴姆勒，打开锂电业务新篇章-180803

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        投资要点          
        事件：2018.8.2，公司公告与戴姆勒签订《供货合同》，在本合同签署生效之日起至2027年12月31日期间，向戴姆勒提供零部件的供应。  
        供货戴姆勒，开启动力锂电新篇章。公司此次成为戴姆勒的供应商，意义重大：1）成为国内除了CATL之外，第二家突破进入海外一流整车厂供应链的企业。说明了公司电池技术、电池性能、制造水平、公司管理体系已符合海外高端乘用车企的要求，证明了其电池的综合性能受到海外一流车企认可；2）显著提高公司产品影响力：当前乘用车企，纷纷寻找B角供应商，这对其开拓国内外其他一流的乘用车企业具有标杆效应。据盖世汽车网，奔驰戴姆勒2017年乘用车销量330万辆，其中新能源车2.98万辆，其计划在中国投资50亿元用于电动车发展，2022年奔驰品牌旗下车型全部电动化。未来动力电池出货量提升可期。  
        深耕消费锂电，动力业务市场开拓显成效，出货高增。公司深耕消费锂电领域，董事长拥有30多年电池研发及制造经验，其锂原电池全球领先。借助消费锂电的技术、生产及资本积淀及积累，大力发展动力锂电，并瞄准高端制造，在产线设计上，采用日韩进口设备，自动化率高，圆柱/软包电池分别对标松下和SKI的产线标准设计，保障产品质量及生产效率。国内商用车客户包括有南京金龙、宇通等，乘用车包括东风、众泰、吉利等，目前公司已拥有动力电池产能9GWh（包括方形铁锂2.5GWh、三元圆柱3.5Gwh、三元方形1.5Gwh和三元软包1.5GWh），动力软包主要瞄准高端乘用车客户，已开拓戴姆勒，未来仍将持续开拓国内外一流整车企业。据真锂研究，2018上半年电动汽车市场实现总装机15.58GWh，亿纬锂能装机量0.55GWh，市占率3.53%，相比2017全年装机量0.63GWh、市占率1.89%继续提升，动力电池业务保持高增。  
        与SKI合作软包电池，提升动力软包竞争力：软包电池在实现高能量密度上具有优势，据EVtank，软包动力电池占比较约13%（2018年1-4月），我们认为未来软包动力电池的渗透率有望大幅提升，前景广阔。公司深耕消费锂电，2009年已拥有软包聚合物锂电池产线。公司通过与SK深入合作（SK于2005年开展动力电池业务，是现代企亚和戴姆勒核心供应商），吸收其在软包电池上技术。在软包电池产能上，2018.4公司1.5GW  动力软包电池投产，该产线按照SKI技术标准建造，设备全部进口，自动化程度高，产品设计单体能量密度达到240Wh/kg以上。2018.7.5，公司公告向BDE（韩国SKI中国控股公司）申请不超过5亿元借款（年利率2%），同时，公司向子公司亿纬集能增资至5.18亿元，其中亿纬集能聘任韩国国籍YOON  YEA  SUN/KIM  JIN  YOUNG/CHANG  YOUNG  IK/SEO  YOUNG  KI，分别任职董事/董事/总经理/技术副总经理岗位，该管理团队拥有丰富的软包电池研发、生产经验，有助于公司吸收软包电池技术，提升产品竞争力。          
        半年报业绩高增长。2018年上半年，公司业绩高增长，实现营收18.84亿元，同比+40.15%，扣非归母净利润1.48亿元，下滑10.81%；扣除上年同期转让麦克韦尔控制权处置收益（18H1净利润1.97亿元，同比增长2.2倍，公司持股38.5%，按权益法计入投资收益0.76亿元），同比增长44.23%。二季度单季度，实现营业收入/归母扣非净利润12.00/0.77亿元，分别同比+54.98/-52.71，环比Q1  +75.34/+8.65%。分业务看，1）消费电池收入端保持较好增长，其中锂原电池收入6.14亿，同比+37.28%；锂离子电池营收12.69亿，同比增长2.2倍。2）锂离子电池营收12.69亿，同比增长2.2倍，其中消费锂电池，17年通过收购金能扩大产能规模，形成协同效应，在可穿戴及电子雾化器细分市场市占率提升；动力电池装机量高增长，带来收入持续提升。但锂离子电池毛利率下滑至18.78%，同比减少4.05个pct，主要系产品结构原因。三项费用上看，销售/管理/财务费用分别为0.72/2.2/0.41亿元，分别同比+29.87%/101.49%/95.34%，费用率同比变动0.06  /-0.01  /0.64个pct。其中管理费用大幅增长，主要系公司大力投入研发，总投入2.59亿研发费用。  
        投资建议：公司深耕消费锂电业务，开拓动力锂电领域，此次进入戴姆勒供应链体系，获得国际一流车企认可，有助于持续拓展国内外优质整车厂商，助力动力电池市占率提升。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润4.62/6.31/7.81，同比增长14.45%/36.58%/23.85%，当前股价对应PE为27/20/16倍，给予买入评级。  
        风险提示：新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、战略客户配套供货不及预期