国金证券-良信电器-002706-新兴下游市场业务推进顺利，下半年业绩环比改善可期-180806

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        事件
        公司公布2018  年半年报，收入和净利润分别为8.02  亿、1.26  亿，同比分别增长12.13%、13.31%。同时，公司预告2018  年1-9  月业绩，归母净利润变动幅度为  20%-40%。
        经营分析
        业绩基本符合预期，保持稳定增长。2018H1  公司收入增速相比去年同期出现一些下滑，主要原因在于去年同期新能源相关业务发展亮眼，而今年光伏“531”新政后该业务增长将面临较大压力。2018H1  铜等大宗平均价格高于2017H1，但本期综合毛利率达到历史新高41.85%，比上年同期提升3.3pct，我们认为主要原因是公司精益生产和信息化建设改变提升了生产和运营效率且对标准件供应商的供货价有较大的控制力。三费方面：财务费用同比增长66.58%，  主要是由于汇兑收益的增加，  管理费用同比增长24.61%，一部分由于研发费用同比增长18%以外，更多是因为公司当期摊销股权激励费用同比去年大幅增加800  万所致。
        公司继续巩固智能楼宇品牌领先地位，新兴下游市场业务推进顺利。公司半年新签或续签20  多家战略客户，当前与地产前一百家中的大部分客户建立了合作关系。同时公司在新能源、信息通讯、新能源车等工控、电力电源品牌认可度和客户拓展卓有成效，BAT  三大公司业务开发取得持续进展彰显了公司在中高端市场的技术和市场前沿布局能力。
        深化营销组织变革有助于公司更好聚焦和把握下游客户需求。公司近一年来，对公司原有的营销架构进行了一定调整，当前在保留行业划分的基础上，更多地强调区域管理的重要性和自主性。报告期内公司新设东北大区和海外开发部，形成了国内61  个办事处和海外5  个办事处的营销网络布局。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年净利润至2.65  亿、3.35  亿、4.25  亿，分别同比增长26.2%、26.3%、26.8%，公司经营稳健利润可持续高增长确定性较高，给予2018  年25  倍估值，对应目标价8.5  元。
        风险提示
        房地产限购、棚改政策对地产发展造成较大不确定性；固定资产投资疲弱；铜、银等大宗商品价格出现较大波动；