天风证券-利尔化学-002258-草铵膦价格有望企稳，广安基地加速投产，下半年值得期待-180805

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        利尔化学18H1业绩符合预期  
        公司近期披露2018年半年度报告，实现营收18.2亿元，YoY  +49.45%；实现归母净利润2.61亿元，YoY  +74.51%，EPS  0.50元/股，业绩符合预期。  
        报告期内，公司营收大幅增长，主要原因为草铵膦放量涨价，17年末公司产能从5000吨提升至8400吨（年报），公司产量实现大幅增长；其次18H1草铵膦均价为19.6万元/吨（含税，卓创资讯），YoY  +18.9%。分地区看，公司国际销售比例达到44.6%（17年36.7%），主因是草铵膦出口大幅增长，根据海关数据，公司1-4月累计出口同比增长192%。此外，受益于Q2人民币大幅贬值带来汇兑盈利，18H1公司财务费用同比降低34.0%。子公司方面盈利继续维持高速增长，江苏快达18H1实现净利润0.45亿元，YoY  +156%；利尔作物实现净利润0.16亿元，YoY  +49%。  
        公司预计1-9月实现净利润3.2-3.9亿元，同比增长40%-70%  
        草铵膦价格有望企稳，Q3迎出口旺季  
        二季度草铵膦需求较弱，且市场预期行业新增产能投放，草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨，Q2均价环比降低4%左右（卓创资讯）。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季，草铵膦价格有望在Q3企稳反弹。  看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨（世界农化网），18年预计达到2万吨以上（卓创资讯），需求维持高速增长。供给端，我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学（7000吨，公司公告），威远生化（500吨，卓创资讯）。草铵膦行业供需格局进一步向好。  
        广安基地加速推进，小品种大盈利  
        根据公司公告，18H1在建工程增加129.1%，系因广安在建投入增加所致，公司三个原药项目有序建设中。其中丙炔氟草胺于5月投产（卓创资讯），草铵膦有望于Q3投产，氟环唑预计于19年初投产。  
        丙炔氟草胺是原住友公司专利产品，专利到期后由于极高的生产技术难度，目前维持极强的盈利能力，以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品，由于国内某企业环保停产，氟环唑价格大幅上涨至67万/吨，我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算，相关项目满产后，有望贡献5亿以上净利润。  
        盈利预测与投资建议  
        维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益，新项目投产超预期，看好公司18年成长性，我们小幅上调公司18-20年盈利预测6.1/9.4/11.6亿元（前值6.0/9.2/11.4），复合增速近40%，现价对应2018年PE  16X。维持目标价24.60元，目标市值129亿，"买入"评级。  
        风险提示：广安项目投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑