天风证券-SaaS行业点评：微盟TSO战略效果显著，深化流量生态运营及营销-210823

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事件：微盟发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收13.83亿元/+44.5%，较去年同期经调整总收入增长31.7%，实现经调整毛利率55.4%；净亏损为5.84亿元，EBITDA为-0.08亿元，经调整净利润-1.19亿元，主要为20年疫情以及SaaS破坏事件后，公司迎合大客化、生态化战略积极扩张所致。

分业务来看，1）数字商业收入9.59亿元/经调整+72.8%，其中订阅解决方案收入5.50亿元/经调整+80.3%，SaaS产品付费商户101867名/+15.2%，流失率11.1%，相比去年同期+0.5pct，ARPU5395元/+56.5%；商家解决方案收入4.10亿元/+63.8%，商家解决方案毛收入56.40亿元/+38.7%，付费商户数27484/+11.7%，每用户平均开支205223元/+24.2%，每用户平均收益14909元/+46.6%。

2）数字媒介实现收入4.24亿元/-14.3%，毛收入4.95亿元，广告主数量2229名，ARPU221837元/-39.9%。

在数字商业解决方案中的商户解决方案和数字媒介中，实现精准投放业务毛收入61.3亿元/+33.0%。

公司21年H1实现毛利率55.4%，相比剔除破坏事件的20年毛利率增6.4%。

分业务看，SaaS产品实现毛利率74.0%，商家解决方案毛利率86.2%，数字媒介毛利率1.5%。

TSO战略持续推进，品牌零售商家渗透率进一步提升。

21H1公司智慧零售商户数4699家，智慧零售维持高速增长，收入1.83亿元/+298.3%，占订阅解决方案收入的33.4%，其中品牌商户数830家，占比17.7%，品牌商户平均订单收入进一步提升，达23.2万元。

21H1公司智慧餐饮商户数7297家，收入2800万元/+24.4%，占订阅解决方案收入的5%，平均订单收入1.5万元。

加大PaaS平台研发投入，推动行业纵深渗透。

21年H1公司期间费用率有所提升，达83.2%，同比+28.2pct，其中销售费用率59.0%，管理费用率22.7%，财务费用率1.5%，三费均有所增长，主要由于品牌及精准营销开支增加以支持商家增长、研发及员工开支增加等。

未来随着大客化战略的推进以及大客户占比的持续增长，相关营销费用率有望得到改善。

投资建议：在未来数字化运营的趋势下，行业得益于全渠道、全链路的业务布局，以及未来着力打造的多场景融通的新操作系统，长期看有望助力业内公司LTV、LTV/CAC的增长。

业内公司微盟2021年上半年业绩表现超预期。

风险提示：SaaS产品及服务迭代市场接受度不及预期；SaaS和精准营销行业扩张不及预期；LTV、CAC改善等不及预期影响行业长期盈利及成长。