西南证券-北陆药业-300016-2018年半年报点评：业绩基本符合预期，期待潜力品种放量-180805

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入  3.1亿元，同比增长  10.2%；实现归母净利润8469.1  万元，同比增长17.7%；实现扣非后归母净利润7778.3  万元，同比增长10.0%；经营性现金流量净额6788.6  万元，同比减少2.7%。
        业绩基本符合预期，期待潜力品种放量：公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为10.2%和17.7%，业绩基本符合预期。公司利润增速快于收入增速主要有如下原因：1）公司加强了对对比剂原料药供应安全和价格管控，同时通过认购海昌药业定增实现了对产业链的整合，导致公司核心的对比剂毛利率同比提升了1.2pp，同时公司整体毛利率提升了3.3pp。2）期间费用率方面：公司管控较好，因低开转高开以及研发费用投入同比增长25.3%，公司整体期间费用率提升了3pp。3）投资收益增加：主要系公司参股了南京世和基因和武汉友芝友医疗，实现对联营和合营企业投资收益228.6  万元，而去年同期仅84.3万元。分季度看：2018Q1  和Q2  实现收入同比增速分别为5.3%和13.7%，归母净利润同比增速分别为8.9%和22.8%，环比呈加速增长态势。分产品线看：1）对比剂：实现收入2.7  亿元，同比增长6.1%，其中钆喷酸葡胺和碘海醇预计实现小个位数增长，潜力品种碘帕醇和碘克沙醇则延续高速增长态势。我们认为在配置证放开和分级诊疗的带动下，对比剂仍有较大成长空间。2）九味镇心颗粒：实现收入近2000  万元，与去年同期基本持平，考虑到其新进医保，我们认为其有望成为3-5  亿元的重点品种。3）降糖药：实现收入2250  万元，同比高速增长，主要系销售调整后的恢复性增长和低开转高开影响。公司的核心品种格列美脲片和瑞格列奈片一致性评价工作均已进入临床研究阶段，若顺利通过将保障该板块业务持续增长。
        积极布局精准医疗，聚焦肿瘤个性化检测。公司战略布局精准医疗，参股子公司发展超预期，有望提升公司估值。其中1）世和基因：从2008  年开始致力于高通量测序（NGS）在肿瘤精准医学领域的临床转化研究，截止目前，世和基因与全国450  多家三甲医院和肿瘤专科医院开展合作，已拥有的大于100,000份样本的中国肿瘤NGS  基因组数据库。2017  年实现收入1.8  亿元，2018  年有望实现近3  亿元。2）芝友医疗：主要为患者提供肿瘤靶向用药基因检测、心血管精准用药基因检测、循环肿瘤细胞检测等完整的解决方案和技术服务，同时新上市的CTCBIOPSY-A10  循环肿瘤细胞分析仪，为个性化诊疗标杆。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.43  元、0.51  元和0.59  元，对应当前股价估值分别为24  倍、21  倍和18  倍。我们认为公司业绩在配置证放开和新医保推动下，将维持较快增长态势，公司估值在世和基因新产品获批及业绩超预期催化下有望提升，维持“买入”评级。
        风险提示：外延扩张进度或低于预期、并购标的业绩或不达预期的风险。