天风证券-香港市场IPO专题（二）：IPO与行业的兴替-180806

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        IPO  看市场：与市场景气水平相关
        我们统计了2000  年至今（截至2018/7/30）1761  家香港上市企业数据，覆盖了全部恒生一级行业，发现从IPO  募资规模及企业数量来看，两者均与市场指数呈现同向变动，近年出现加速上升趋势；估值方面来看，各年度IPO募资总额与恒指PE（TTM）表现出显著的正相关，恒指PE（TTM）峰值略微靠前。
        进一步细分行业来看，市场整体趋势保持不变，各恒生行业IPO  募资总额与行业指数表现及估值水平相关性显著。据此推测，企业往往在行业高景气周期集中选择进行IPO，以寻求更高的估值和回报。然而换一个角度考虑，行业IPO  达到顶点也对应着行业指数及估值已达高点，随后很有可能到来的便是二者的回调，即行业景气度见顶，拐点随之出现。
        IPO  看行业：小心新经济景气度陷阱
        为了进一步探究IPO  与行业景气周期之间的联系，我们统计了2005  年1  月到2018  年7  月1308  香港市场上市企业的数据，研究了其中20  个恒生二级行业IPO  与行业景气度的关系，并得到了以下结论：
        周期型行业：周期型行业IPO  与行业景气水平相关性较强，IPO  峰值大多对应行业指数与业绩指标的高点，随后往往伴随行业景气水平的回落。这维持了我们第一部分对恒生一级行业及整个港股市场趋势的判断。从IPO  募资总额变化来看，目前大部分周期型行业处于历史较低水平，同时伴随着成长与盈利能力指标的短期改善。这表明经济在转型过程中，行业目前远未达到过热水平。
        稳健型行业：稳健型行业IPO  与行业景气水平也呈现一定的相关性，但强度相比周期类行业有所减弱，我们认为这与稳健型行业自身的特点有关。盈利能力、成长能力指标与IPO  间的相关性，在大多数稳健型行业中表现较不明显。从IPO  募资总额变化来看，目前除医疗保健行业以外，其他稳健型行业IPO  水平大体合理，行业整体较为稳定，景气度下行风险较小。
        成长型行业：成长型行业类似周期型行业，IPO  与行业景气指标的相关性十分显著。具体趋势来看，成长型行业IPO  募资总额与其主要的成长及盈利能力指标表现出明显的正向波动趋势，IPO  见顶往往对应着企业成长和盈利能力的下行，行业增长速度放缓，景气度回落。目前成长型行业中资讯科技器材业与软件服务业的IPO  水平已达历史高位，我们认为行业存在一定的景气度下行风险，需要谨慎关注。
        风险提示：人民币汇率超预期波动；外部风险。