华创证券-【每周经济观察】2018年31期：基建之后，消费或是扩大内需的下一棒-180805

《华创证券-【每周经济观察】2018年31期：基建之后，消费或是扩大内需的下一棒-180805（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-【每周经济观察】2018年31期：基建之后，消费或是扩大内需的下一棒-180805（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        主要观点
        为应对外部环境的明显变化，政策面已经将“稳”摆在突出位置，但地产调控不放松、基建投资回升空间有限，扩大消费或将成为稳内需的下一棒。从当前居民消费的走势来看，上半年居民消费并不差，但考虑到收入增速的持续回落，消费相对高增的基础并不稳固。预计政策面将围绕消费升级做文章，特别是服务消费的就业吸纳能力强，具有稳增长和稳就业的双重效果。具体内容如下：
        扩大消费或将成为基建之后的可选项。为应对外部环境的明显变化，7.31政治局会议将“稳”摆在突出重要的位置，但在政策纠偏、而非转向的基调下，既往的工具箱中，地产调控不会放松，基建投资由于缺乏地方政府的乘数效应也只能期待稳中略升。相比之下，居民消费仍有一定的提振空间。截止2017年底，居民消费GDP占比仅为38.6%，对标发展阶段较为类似的日本70年代和韩国90年代，中国的居民消费率不仅在绝对值上远低于可比时期的日韩，当经济寻求转型时，居民消费率的回升也较为缓慢，2009年至今仅回升1.6个百分点。预计扩大消费将成为政策面保持社会经济大局稳定的关键抓手。
        除地产外，居民消费是上半年内需的难得亮点。虽然上半年社消增速并不理想，5月同比一度跌至8.5%，创下2003年以来的最低增速，但从GDP分项数据来看，居民消费其实是上半年内需不多的亮点之一。社消统计中汽车相关占比过高，且不涵盖服务消费，统计局早已弃用社消作为核算GDP最终消费支出的基础数据，转而采用城乡住户调查等相关数据。从住户调查来看，上半年居民人均消费支出实际增速较2017年底回升1.3个百分点，其中农村居民消费更是回升3.3个百分点，尤其是服务消费表现亮眼。由于居民消费增速的回升，虽然上半年财政支出（一般公共预算+政府性基金）增速较去年同期回落4.5个百分点，最终消费支出对GDP的拉动仍回升了0.9个百分点。
        问题在于消费相对高增的基础并不稳固。上半年在居民消费增速回升的同时，居民收入实际增速较去年同期回落0.7个百分点，考虑到居民收入和经济增速高度的同步性，下半年居民收入还将面临一定的回落压力，消费相对高增的基础并不稳固。以上半年表现亮眼的农村消费为例，当前2.9亿的农民工中，有半数在制造业和建筑业从业，中美贸易战对前者的冲击已开始显现，地产调控趋严背景下后者的就业形势也将一定程度上承压。如果没有相关鼓励消费政策的出台，我们认为上半年居民消费增速的回升很难维系。
        如何扩大消费？回顾98年和09年的两轮扩大内需，98年的住房制度改革成功释放了城镇居民的消费潜力，09年将重心更多向农村倾斜，通过家电、汽车下乡、提高农民补贴和设立新农保等一篮子举措拉动农村消费增速快速回升。当前居民消费的增长极已经从实物消费切换至服务消费，因此类似于家电下乡等补贴政策出台的可能性偏低。扩大消费，无非要么提升消费能力，要么提高消费意愿。个税起征点的进一步提高有助于释放消费潜力。同时，发展服务消费，不仅与消费内在的升级趋势相吻合，同时对于贸易战之下稳就业具有积极作用。当然，长期来看，养老医疗和教育后顾之忧的缓解是提升消费率绕不过去的坎。
        上周地产销售环比微降，731政治局会议提“遏制房价上涨”，地产调控趋严；电力耗煤环比上涨，钢铁库存有所上升，钢价上涨；猪价、菜价上涨带动食品价格环比回升；央行公开市场净回笼，金稳会强调要打通货币政策传导机制；离、在岸人民币大幅贬值，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率上调至20%，人民币有望企稳。