中信证券-纳微科技-688690-2021年中报点评：业绩略超预期，底层技术支撑多业务有序推进-210823

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公司是全球一流、国内领先的高性能纳米微球材料供应商，产品已经实现对生物制药市场商业化阶段项目的批量供应。

伴随国内生物医药市场快速扩容，国内医药产业升级和核心生产耗材国产化替代的发展趋势带来历史性契机，公司有望凭借在纳米微球精准制备底层技术十五年的深厚积累，实现市场份额和品牌影响力的大幅提升；公司远期有望成为在生物医药/平板显示/体外诊断等多领域引领全球市场的纳米微球供应商。

综上，我们维持目标价104元（基于2022年190倍PE），维持“增持”评级。

公司上半年业绩实现强劲增长，归母净利润略超之前业绩预告。

公司2021H1实现营业收入1.66亿元，同比增长111.64%（业绩预告同比增长103.18%至118.52%）；归母净利润0.65亿元，同比增长172.79%（业绩预告同比增长147.40%至172.55%），扣非归母净利润0.60亿元，同比增长203.80%（业绩预告同比增长176.28%至206.42%）。

整体来看，公司上半年业绩实现强劲增长，而利润端增速显著快于营收，盈利能力持续上升中；公司2021H1毛利率80.40%，相比去年同期下降1.22pcts，我们判断和毛利率相对较低的临床后期/商业化阶段收入占比提升有关；公司2021H1净利率为39.45%，相比去年同期大幅提高10.04pcts，我们认为随着公司收入的快速增长，规模化效应显著增强，公司各项期间费用率明显减少――公司2021H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.74%/11.87%/11.95%/-0.84%，相比去年同期分别变化-3.23/-4.46/-6.71/0.51pcts（整体减少13.89pcts）。

下游生物医药领域跟随客户项目快速放量，公司年内业绩高增长确定性强。

公司目前产品和服务主要涉及生物医药、平板显示和体外诊断等三大应用领域，其中生物医药领域公司上半年实现营业收入1.39亿元，同比增长116.00%，占营业总收入的83.78%，比重较上年同期略有增加。

分产品来看，其中色谱填料和层析介质的产品销售收入为1.20亿元，同比增长120.27%――报告期内，公司色谱填料和层析介质产品客户共289家，较上年同期增加61家；应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约7020万元，占本期总营业收入的42.39%；应用于大分子药物分离纯化的层析介质产品上半年实现营业收入9001万元，同比增长237.73%。

而色谱分析柱产品方向则实现营业收入同比增长103.76%（子公司纳普分析2021H1净利润83.89万元，实现盈利）。

此外，结合公司报告期内多项财务指标大幅提升，我们认为公司年内业绩高增长确定性强――报告期末，公司应收票据及账款9256万元，相比期初增长51%；存货6957万元，相比期初增长31.78%；合同负债425万元，相比期初增长321.17%。