天风证券-涪陵电力-600452-上半年业绩稳健增长，看好国网节能平台价值-180803

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        上半年营收增11.1%，归母净利增12.58%
        公司发布2018  年半年报，上半年公司营收10.9  亿元，同比增11.1%；营业成本8.93  亿元，同比增11.36%；归母净利1.23  亿元，同比增12.58%；EPS  为0.55  元，同比增12.24%。上半年公司财务费用2256  万元，同比增58.07%，公司财务费用变动原因为：长期借款增加，利息支出增加。
        上半年电价两次下调，拖累电力业绩
        重庆物价局上半年两次发文降低一般工商业电价，降幅分别为0.0111  元/千瓦时、0.0174  元/千瓦时，降电价始于5  月，对上半年业绩拖累较小，但是预计对全年业绩会有明显的影响：公司测算两次调整将分别降低全年营收450  万元、降低全年利润280  万元。
        新订单补充上升动力，看好配电网节能业务拉动业绩增长
        6  月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个EMC  合同，合同额分别为1.16亿元、10.46  亿元，建设周期分别为6  个月、12  个月，分享期分别为6  年、9  年，公司分享收益共计11.62  亿元。18  中报业绩稳定增长显示已有项目进度和订单收益兑现符合预期。截止2017  年底，公司在手节能EMC  订单23  项，目前订单数共25  项，项目充足，18  年多个项目进入收益分享期，将为公司带来稳定业绩增量。
        资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场
        16  年配电网节能业务纳入公司后，涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5  年内解决同业竞争问题，其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力，集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下，国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值，符合国资委“央企要加大资本运作力度，推动资产证券化，盘活上市公司资源”的要求。
        国网2017  年提出  “做强做优做大综合能源服务业务”，目前已逐步开展综合能源服务的实施主体，正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台，涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上，依托平台优势通过资源整合开拓新业务，成长为综合能源服务供应商。
        盈利预测
        预计公司18-20  年归母净利为3.03、3.72、3.92  亿元，对应的EPS  为1.35、1.66、1.75  元，当前股价对应18-20  年PE  为13.4、10.9、10.4  倍。综合考虑公司业绩增长的稳定性和未来平台化资源整合的上升空间，给予18  年25  倍估值，目标价33.75  元，维持  “买入”评级。
        风险提示：项目投产进度不及预期，收益兑现不及预期，行业竞争加剧