国盛证券-轻工制造行业：行业低盈利态势下，造纸龙头企业估值应不应该这么低？-180806

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        造纸板块一周回顾：木浆系：本周进口木浆价格环比上涨0.6%至6190元/吨，铜版纸环比上涨0.2%至6713元/吨，双胶纸价格环比持平报收6950元/吨，白卡纸环比大涨3.7%至5576元/吨。
        木浆系所有价格开始企稳回升，白卡纸价格开始出现复苏性反弹，我们认为白卡纸价格短期回到6000一线概率较大。近日，进口美国木浆被纳入中国贸易反制名单，中国宣布对美国进口木浆加征5%关税。2017年进口美国木浆占总进口比例的10%左右，总量影响不大，但有望支撑木浆价格上行，对于木浆自供率较高且有望继续提高的太阳纸业和晨鸣纸业形成潜在利好。
        废纸系：本周国废价格环比下滑0.38%至2989元/吨，箱板纸价格环比持平报收5260元/吨，瓦楞纸价格环比持平报收4645元/吨，白板纸价格环比下滑3.75%至4725元/吨。
        废纸系价格处在震荡格局中，根据产业链信息，近期大型箱板瓦楞纸企业开始上调原纸出厂价格，我们预计马上会落实到实际成交价格上。
        行业低盈利局面下，造纸企业当前估值恐被低估。当前造纸行业盈利水平不高，原材料价格高位环境下的原料获取渠道优势支撑龙头纸企高盈利态势，且龙头企业原材料渠道优势有望扩大，原材料价格有望持续坚挺，因此龙头纸企净利率水平仍能保持平稳略有增长。
        以太阳纸业为例，近三年公司PE估值随公司单季净利率走高而下滑，代表着市场对于高盈利的公司未来盈利下滑预期增强，但当前行业盈利能力目前已到历史低位，说明中小企业盈利水平处在极低位置，若纸价继续下滑，必然带来行业多数中小企业亏损而引发停产，供给下滑又将提升行业盈利能力，龙头企业盈利水平具备安全边际，向上空间和动力比向下的空间动力要大，未来龙头企业ROE水平也有望保持高位平稳。因此我们认为，当前造纸龙头企业估值中枢应该向上移动。
        风险提示：原材料价格出现大量波动，宏观经济增长不及预期。