华鑫证券-杰瑞股份-002353-下游资本开支增长，公司业绩同比增五倍-180806

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        2018  年上半年公司实现营业收入17.22  亿元，同比增长32.48%；营业利润2.37  亿元，同比增长1323.28%；归属母公司所有者净利润1.85  亿元，同比增长510.09%，折合EPS  为0.19  元。2018  年中期公司不计划送转及派发现金红利。
        下游资本增长公司各项收入快速复苏。2018  年上半年，由于以沙特为代表的OPEC  产油国和非OPEC  产油国较好的执行了减产协议，国际原油价格在震荡中走高。其中，WTI  站上了70  美元/桶，布伦特原油价格一度突破80  美元/桶，良好的价格预期促进全球油气服务市场持续复苏。2018  年上半年，公司获取新订单26.6  亿元，同比增长31.23%。得益于下游油企的资本开支持续增长，2018  年上半年公司钻完井设备实现销售收入5.98  亿元，同比大幅增长87.44%；维修改造及配件销售实现销售收入4.84  亿元，同比增长63.46%；油田技术服务实现销售收入3.57  亿元，同比增长12.47%。
        公司盈利能力显著增强。2018  年上半年，公司综合毛利率为27.12%，较去年同期上升4.21  个百分点，公司钻完井设备、维修改造及配件销售和油田技术服务业务毛利率分别提高了0.92  个百分点、1.97  个百分点和12.79  个百分点。2018  年上半年，得益于管理费用和财务费用控制良好，公司期间费用率同比降低了4.31  个百分点。综合毛利率提升和期间费用率降低叠加至公司净利润同比提高8.66  个百分点，至11.17%。
        海内外油企资本开支增长将力撑油服企业业绩复苏。油价升高将导致油服企业业绩增长：油价升高-上游石油开采企业绩改善-油企资本开支增长-油服公司订单增长-油服公司业绩改善。国内的三大油2017  年资本开支合计同比增长21.09%，2018  年的一季度，中石油和中石化资本开支合计为771.82  亿元，同比增长35.53%；国际方面，埃克森美孚、荷兰皇家壳牌、BP  和道达尔四家国际原油巨头合计资本开支已连续四年下滑，但在2018  年一季度四家公司资本开支合计金额为1093.44  亿元，同比增长15.71%。海内外油企的资本开支的增长，将促使油服企业订单持续增长，进而促进油服企业业绩复苏。
        中东地缘政治关系冲击原油市场，油价仍有上升空间。由于美国退出伊核协议，并威胁各国从11  月4  日之后开始不得再进口伊朗原油。我们预计美国对伊朗的原油封锁将从两方面影响油价走势，其一、截止到2017  年年底伊朗原油产量占世界总产量的5.38%，出口约占全球原油出口量的2%。虽然近期沙特等产油国相继提高了原油产量，但却无法完全弥补伊朗的产量缺口；其二、一旦美国封锁禁令生效，不排除伊朗采取封锁霍尔木兹海峡等极端手段反制美国，目前全球有三分之一的原油贸易需经过霍尔木兹海峡运输，一旦危机发生，  将对全球原油贸易造成巨大冲击，国际原油价格或将暴涨。    
        盈利预测与投资评级。我们上调公司2018-2020  年归属母公司所有者净利润分别为4.94  亿元、6.11  亿元和8.16  亿元，  折合EPS  分别为0.52  元、0.64  元和0.85  元，根据最近一个交易日收盘价17.33  元计算，对应的市盈率分别为31  倍、25  倍和19  倍。维持公司"审慎推荐"的投资评级。    
        风险提示：1）全球经济增速下滑，影响原油需求；2）原油减产协议打破，油价趋势性下滑；3）中东局势缓和。