东方证券-债券周评：长端利率债是首选，期限利差将收窄-180806

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        研究结论
        .  从近期市场表现以及路演交流情况看，市场目前在移仓信用债还是坚守长端利率债上出现明显分歧。近期，在“宽信用”预期上升下，信用利差也收缩明显，但是我们依然认为，年内利率债依然是首选投资品。城投债目前来看总体信用风险不大，但是产业债，尤其是民营产业债难言“避风港”。
        .  中共中央政治局会议和金稳会第二次会议召开，从会议基调变化来看，财政和货币政策预计边际宽松。从历史对比和国际比较来看，详见专题报告《财政政策是不是经济增长的“良药”？》，当财政政策对经济和通胀影响有限的时候，财政政策发力并不一定对债券利空，如果同时搭配宽松的货币政策，财政政策对债券的利空可能被完全抵消。在同时宽货币和宽财政情况下，长端利率最终是否上行，取决于名义GDP  的走势。我们认为，目前政策主要以托底为主，利率债我们依然看多。
        .  8  月3  日晚，据央行官网，中国人民银行决定自2018  年8  月6  日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0  调整为20%。消息传出，离岸人民币兑美元短线暴涨超500  点，收复6.83  关口；在岸人民币兑美元收复6.83  关口。
        .  远期结售汇指的是客户与银行约定在一定期限后，按照约定汇价结汇或者售汇的业务。其中结汇为客户将外汇卖给银行，售汇为客户自银行购汇（银行售出外汇）。外汇期权业务与之类似。
        .  根据银行结售汇综合头寸管理的要求，银行每个交易日结束时的外汇头寸需保持在外汇局核定限额内。银行在签订一笔远期售汇业务后，需要在即期购入外汇持有至远期合同到期之日。因此远期的购汇行为会通过银行的即期购汇，传导到即期汇率。
        .  假设银行按照Libor  一年期利率2.8%的成本拆借一年期美元，在冻结20%准备金后，整体成本增加了2.8*20%=0.56  美元。这些成本预计将部分转接给客户，增加远期套利成本。
        .  未来，外管局和中国央行仍然有较多工具箱可以动用，例如逆周期调节因子等。根据中国政府网，7  月19  日上午，国新办举行新闻发布会，外管局国际收支司司长提到了可根据形势变化和开放政策不断调整丰富跨境资本流动宏观审慎管理的工具箱，“包括过去曾经使用过的风险准备金，还有以银行和短期资本流动为重点的宏观审慎管理政策等。”
        .  7  月高频数据显示，需求侧房地产销售增速边际回升，汽车销售增速放缓。供给端粗钢产量、6  大发电集团耗煤量增速下滑。基本面小幅回落，对债券构成利好。
        .  根据中钢协根据其会员企业统计的粗钢日均产量数据来看，7  月粗钢产量同比增长6.41%，低于6  月的增速7.5%。发电量方面，6  大发电集团耗煤量当月增速下滑至7.3%，前值10.9%。粗钢和发电量增速均有下滑，生产动能趋弱，这与PMI  生产相关指标的走弱相一致。
        风险提示
        .  如果通胀超预期上行，将影响我们对利率的判断