东方证券-长海股份-300196-2021年中报点评：行业高景气，产能建设加快-210823

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核心观点行业高景气，业绩表现靓丽。

21H1公司实现收入/归母净利润11.8/2.6亿，YoY+30.1%/109.6%，Q2单季度实现收入/归母净利润分别为6.2/1.5亿，YoY+22.4%/+126.6%，主要由于行业高景气下玻纤及制品业务量价齐升。

玻纤及制品业务仍有提价空间，化工业务增长有望提速。

21H1玻纤及制品业务收入8.0亿，YoY+30.4%，估算21H1玻纤及制品销量/吨均价分别为9.5万吨/8000元，YoY+8.6%/21.3%，吨盈利约2000元。

考虑到玻纤纱景气度相较制品更高，我们判断21H1制品占比略有下降。

考虑到制品中仍有20%-30%的长协客户，未完全传导玻纤纱涨价压力，我们判断在玻纤纱价格持续高位下，制品仍有上涨空间。

21H1化工业务收入3.3亿，YoY+27.7%，考虑到部分化工产品自用，估算21H1化工产品外销约4万吨，吨盈利超800元。

预计7.5万吨树脂项目有望在Q3投产，化工业务增长有望提速。

期间费用率下降，经营性现金流大幅提升。

期间费用率10.5%，同比下降3.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-3.3/-1.3/-0.2/+1.6pct，其中销售费用率下降主要由于运输费用重分类至成本，财务费用率提升主要由于汇兑损失较20年同期增加1405万。

21H1经营性现金流净额3.0亿，YoY+107.3%，主要由于公司增加了应付票据的比例，付现比下滑6.7pct。

产能建设加快推进，产品结构持续优化。

预计募投的10万吨玻纤纱产能有望于9月投产，60万吨玻纤纱产能有望于十四五期间逐步落地。

同时在粗纱产品结构中不断提升风电/热塑等高端产品占比。

制品领域，新建5条薄毡线中第一条已实现产能利用预期，第二条尚在安装调试中。

公司出口产品中以制品为主，且税率有较大优势，随着海外制品需求恢复，公司直接受益。

财务预测与投资建议预计公司21-23年EPS为1.27/1.59/2.04元，维持原盈利预测。

公司玻纤纱/制品/树脂产能扩张规划较确定，成长性凸显，且公司产业链一体化，盈利稳定性强。

据历史估值法，行业上一轮周期起点至今公司平均PE为20X，我们认可给予公司21年20XPE，对应目标价25.40元，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情扩大影响终端需求；产能如期投产风险；汇率大幅波动。