山西证券-光线传媒-300251-半年业绩大幅改善，静待储备项目上映-210823

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事件描述公司于8月23日发布2021年中期业绩。

报告期内公司实现营业收入75,520.47万元，同比增长191.37%，实现归属母公司股东净利润48,456.23万元，同比增长2255.45%。

事件点评上半年业绩大幅回暖，盈利能力、现金流改善。

1）公司Q2实现营业收入5.15亿元，同比增长1467.03%、环比增长114.90%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长3311.68%、环比增长44.18%，对比19Q亦有大幅增长，主要受益于电影票房收入确认，公司业绩大幅改善。

2）2021H1公司毛利率为50.43%，同比20H1上升17.41pct，同比19H1上升48.41pct，主要受益电影业务的毛利率大幅改善。

公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、4.59%、1.19%、-2.40%，同比变动0.08pct、-8.72pct、-2.09pct和-3.03pct，由于公司债券已兑付完毕，利息费用大幅减少导致财务费用率下降。

3）2021H1公司经营活动现金流净额为2.80亿元，同比20H1增长158.83%、同比19H1增长174.27%，主要受电影项目回款增加影响；其中Q2净额为2.39亿元，环比增长479.17%、同比减少34.36%。

电影业务毛利率大幅提升，电视剧业务收入尚待确认。

1）21H1公司电影及衍生业务实现收入6.57亿元，同比20H1增长616.04%，同比19H1减少28.85%，但由于公司主投主控项目增多及低成本电影票房的良好表现，电影及衍生业务的毛利率达54.49%，同比19H1大幅提升。

上半年公司投资、发行及推广的上映影片总票房为16.97亿元，同比2020年增长350.13%，同比2019年减少39.74%。

其中《人潮汹涌》（票房：7.62亿）《你的婚礼》（票房：7.89亿）《阳光姐妹淘》（票房：9495万）《明天会好的》（票房：3056万）等，合计票房16.75亿，参投及协助推广《金刚川》《崖上的波妞》等报告期内票房0.22亿元。

2）21H1电视剧、经纪及其他业务分别实现收入5807.50万、3982.80万，同比20H1分别减少62.04%、176.33%，其中电视剧业务《山河枕》《春日宴》《拂玉鞍》《大理寺日志》等项目已与相关视频平台达成合作但尚未确认收入，导致业绩下滑；部分艺人的个人价值不断提升，为公司带来更多的影视及商务合作机会，该业务收入对比19H1同样实现快速增长（50.38%）；此外公司实景娱乐业务顺利推进，扬州中国电影世界项目已进入启动阶段。

疫情拖累暑期档表现不及预期，公司多部电影改档。

今年暑期档受进口影片缺席、局部地区疫情反复、国产影片供给减少等多因素影响，大盘票房表现乏力。

公司7月上映《革命者》累计票房1.34亿，受疫情拖累多部原定于暑期档上映影片改档，包括《五个扑水的少年》《狙击手》及动画电影《冲出地球》等上映时间待定；公司尚有《十年一品温如言》（定档10.1）《一年之痒》（定档12.31）《会飞的蚂蚁》《深海》《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》《误杀2》共计10部完片及制作中影片待映。

此外公司有动画电影《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》《八仙过大海》等制作及真人电影推进中，电视剧包括《山河明月》《对的时间对的人》等项目储备。

投资建议：Q3疫情拖累或在短期内延缓电影市场复苏进程，目前国内疫情控制向好，电影市场有望再次迎来稳步回暖。

公司待映项目储备丰富，且以项目主控主投居多在收益上将有更强把控，盈利能力有望持续提升。

长线来看公司正在蓄力构建中国神话宇宙IP体系，进一步强化公司国产动画电影的竞争壁垒。

调整盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.34/0.37/0.41，对应8月20日收盘价9.06元，PE分别为27/24/22，维持增持评级。

风险提示：疫情反复并扩散；电影市场回暖不及预期；项目制作进展不及预期；单片收益波动性。