国联证券-荣泰健康-603579-共享扩市场，门店提效率，收入稳健增长-180806

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        事件：
        2018年上半年公司营收12.36亿元，同比增长50.41%；归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%；扣非归母净利润1.49亿元同比增长34.42%。同时公司拟每10股派现3元。
        投资要点：
        .  收入维持高速增长
        上半年公司营收12.36亿元，同比增长50.41%；归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%；扣非归母净利润1.49亿元同比增长34.42%。分季度来看，公司Q2营收6.33亿元，同比增长38.78%，扣非归母净利润0.91亿元，同比增长61.45%。由于上半年内销成本以及体验式按摩服务成本增长，公司毛利率较去年同期降低5.06pct至34.23%；销售费用率、管理费用率以及财务费用率均小幅下降（减少1.61pct、0.08pct以及0.65pct），期间费用率较去年同期降低2.34pct至20.15%，销售净利率降低2.39pct至11.77%。
        .  共享扩市场，门店提效率
        上半年公司共新增20203台共享按摩椅，较去年同期增加18.84%。随着共享按摩椅市场逐步完善，公司将战略重心从扩市场向提高门店效率转移。上半年公司在全国新开103家门店，并针对高速发展的线上市场推出“摩摩哒”品牌打造轻奢按摩椅切入年轻人市场。
        .  增研发、拓产能，行业或将稳健增长
        目前按摩椅行业渗透率不足1%，由于近两年共享按摩椅的高速发展，按摩椅知名度快速增长，而消费者对于优质按摩椅的需求或将带动整个行业的高速发展。荣泰通过增加研发投入（+51.28%）、拓产能积极为行业未来的高速增长进行准备。目前公司在产品舒适度上有较大提升，上半年公司推出RT7800星翌椅，通过远红外碳纤维加热系统，模拟中医热敷，并搭载发烧级HIFI音响提升产品舒适度。在拓产能方面，公司下半年相继投入湖州南浔厂二期以及募投的厂房新建项目。产品品质逐步提升、常能逐步释放，公司或将稳健增长。
        .  首次覆盖，给予“推荐”评级
        我们认为，随着产能逐步释放以及行业的稳健增长，公司或将持续增长，我们预计2018-2020年公司EPS为1.95、2.52、3.26元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        .  风险提示
        行业增长不及预期，公司产能投放不及预期，公司品类更新不及预期。