中泰国际-中信证券-6030.HK-龙头优势显固，轻资本业务表现亮眼-210823

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龙头地位稳固，ROE提升显著公司2021H1收入合计478亿元人民币（同比+38%），归母净利润122亿元（同比+37%），加权平均ROE6.52%（同比+1.45%），EPS0.94元（同比+34%），BPS14.5元（同比+3%）。

轻资本业务表现亮眼，经纪、资管、投行收入达125/64/33亿元，同比分别+45%、+55%、+49%其他业务收入（PE、大宗商品等）90亿，投资业绩相对普通（收入114亿，同比-3%），但信用减值损失同比大幅减少66%。

轻资产类业务表现亮眼，财富管理收入增长佳公司轻资产业务收入中，（1）经纪业务收入125亿元，同比+45%，代销金融产品收入+104%，对经纪业务收入贡献度进一步增加，财富管理转型效果显现，公司200万元以上资产财富客户数量14万户，较年初增11%，资产规模1.7万亿元；（2）投行业务继续行业龙头，收入达33亿元，上半年公司IPO规模377亿元（同比+278%），市占率已升至17.9%（同比+10.7%），市场排名回升至行业第一，债承规模达6638亿元（同比+18%），市占率13%（同比+0.33%），再融资规模和市占率则略有下降；（3）资管业务收入快速增至64亿元，管理AUM已突破1.39万亿元，其中主动管理规模1.05万亿，环比+11%，管理费同比+106%至17.8亿元。

投资业务收入同比下滑，信用减值损失骤降公司21H1投资类净收入114亿元，同比-3%，略有承压，金融资产规模5274亿元，较去年底+8.5%，其中固收类资产较去年底+26%至2400亿元，权益类资产-7%至1626亿元。

Q2自营收入环比增长明显。

受益于市场风险偏好提升，两融规模达1209亿元，较去年底+7%，其中融券规模劲增487%，信用减值损失同比骤降-66%至6.9亿元，风险进一步出清。

微调盈利预测，调降至“增持”评级公司龙头地位稳固，预计随着近期配股计划的落地，后续净资本得以补充后，公司资产经营能力、盈利能力仍能位居行业前列，我们看好综合化券商龙头在资本市场全面深化改革下的受益加速发展，且公司在财富管理、机构服务、收益互换、衍生品业务方面的发展强劲。

我们微调公司2021/22/23年归母净利预测至187.5亿元/192.5/212.9亿元（较前值+6.4%、+3.3%、-5.1%），对应EPS分别为1.44/1.53/1.64元，考虑当前市场环境，根据DDM及PB估值给予21.46港元的目标价。