华安证券-“打新定期跟踪”系列之四十：注册制发行制度优化，促进定价博弈平衡-210823

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注册制发行制度优化为进一步深化新股发行定价机制市场化改革，更好发挥市场化发行机制效用，8月20日，沪深两市交易所拟修订发行与承销实施办法与实施细则：1、最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”。

2、初步询价结束后如确定的发行价格超过网下投资者报价平均水平的，仅需在申购前发布1次投资风险特别公告，无需延迟申购。

3、相关责任人员在发行承销业务或者询价报价过程中涉嫌违法违规的，将由司法机关依法追究刑事责任。

我们认为在新的发行与承销细则下，机构在询价报价时担忧被高剔的概率降低，发行人和主承销商的自主定价权利更高，新股上市首日涨幅可能降低。

询价入围区间将拓宽，整体报价入围率将下降，打新收益可能小幅下滑。

打新收益测算与预测截止2021/8/20，在新股全部入围的假设下，网下A类2亿规模账户打新收益率11.4%，C类2亿规模账户打新收益率5.0%；以注册制新股80%入围率测算时，A类2亿规模账户打新收益率9.6%，C类2亿规模账户打新收益率4.1%。

根据我们的预测，2021全年新股上市总规模为4500亿时，2亿规模账户A类打新收益率约13.34%，C类打新收益率约5.44%。

逐月打新收益金额测算在2亿规模账户，新股全部入围的假设下，以网下A类平均中签率估计，2021年1月打新收益为140.15万元，2021年2月打新收益为156.83万元，2021年3月打新收益为235.26万元，2021年4月打新收益为269.71万元，2021年5月打新收益为203.29万元。

2021年6月打新收益为618.77万元,2021年7月打新收益为386.64万元，2021年8月打新收益为275.43万元。

风险提示新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。

新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。

新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。

基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。