华金证券-纳微科技-688690-业绩符合预期，向高景气科研原料扩张-210823

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◆事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收1.66亿元，同比增长111.64%；归母净利润6506万元，同比增长172.79%；扣非归母净利润6048万元，同比增长203.80%；经营性现金流净额2274万元，同比减少23.19%。

◆各业务板块均保持快速发展。

公司上半年色谱填料和层析介质业务收入1.20亿元，同比增长120.27%，收入占比达到72.3%。

该板块客户数量达到289家，同比增加61家，且临床后期客户明显增加；处于临床III期和商业化客户收入达到7020亿元，达到总收入的42.4%。

层析介质依托和更多抗体药企和合作，项目数量和规模均保持增长，上半年收入0.90亿元，同比增长237.7%。

此外，色谱分析柱产品上半年收入增速达到103.8%；其中手性药物拆分业务已达到毫克级到百公斤级拆分能力。

◆业绩维持高景气，盈利能力不断优化。

分季度看，公司Q2实现收入0.99亿元，同比增加87.7%，环比增加48.9%；净利润0.43亿元，同比增加113.3%，环比增加95.0%；在一季度高增速的情况下增速进一步提高，业务逐渐进入放量期。

盈利能力方面，公司上半年毛利率为80.40，同比下降1.22pct，仍保持在优秀水平。

优秀的成本控制能力和收入高增速，使公司期间费用率大幅下降，上半年合计减少13.88pct至35.73%。

综合来看，公司上半年净利率提升10.04pct至39.45%，盈利能力继续提升。

◆持续保持新业务开发，产能不断扩张。

公司于2月与西安交大保赛生物签署技术转让合同，将向公司转让以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，公司借此将实现对高流速琼脂糖微球等软性材料的自产研发。

5月，公司与与赵光耀博士、江苏集萃分子合资成立纳微生命，以公司已有的磁珠、乳胶颗粒、荧光微球相关技术为基础，加速对IVD原料业务的研发。

在IVD集采和国产替代的大环境下，高品质和低成本的国产原材料将受到青睐，未来空间极大。

产能扩张方面，上半年微球研究所、纳谱分析、生命科技成功落户江苏工业园区纳米城，其中研究所将加快项目孵化，建设分离纯化应用技术；纳谱分析和生命科技将研发和扩大色谱分析柱耗材、体外诊断用微球等产品的生产。

新产能的布局将为公司长期发展打好基础。

◆打破外企垄断，进口替代在即，突破空间极大：预计到2024年全球色谱填料市场规模可达30亿美元；其中中国规模预计可达14亿元人民币，2019-2024CAGR达到11.3%，为全球范围内增速最快的市场之一。

公司色谱填料是生物药制备中最重要的分离方式，也是核心成本之一；预计我国生物药市场规模2014-2018年CAGR为22.4%，2018-2023年CAGR为19.6%，高增速将快速带动上游层析介质市场的发展。

从行业格局来看，全球市场长期被GEHealth、Tosoh、Fuji等行业巨头垄断，2018年CR3为50%。

公司已在国内开始进口替代放量，在国内2019和2020市占率为9.5%和14.5%，增速明显且仍有极大空间。

◆公司技术优势显著，实现弯道超车：公司突破并掌握了微球精准制备底层技术，纳米微球技术拥有以下几大优势：1）纳米微球粒径大小及粒径分布精确控制效果更好，CV值控制在3%，远低于行业平均的10%。

2）微球孔径选择齐全，可以满足市场上各类需求。

3）公司突破了纳米微球表面改性和功能化的关键技术，是少数几个可以实现同时生产硅胶、聚苯乙烯和聚丙烯酸酯三种性能互补填料的公司之一，产品可承受更大的机械强度。

4）公司是国内为数不多具备纳米微球规模化生产能力的企业。

◆投资建议：我们预测公司2021-2023年的净利润分别为1.29、2.08、3.05亿元，增速分别为77.5%、61.4%、46.4%；对应估值分别为292X、181X、123X。

基于1）公司解决“卡脖子”高新微球技术，拥有高壁垒，短期内属于蓝海赛道；2）借助技术和成本优势，进口期待放量在即；3）生物药研发高景气将直接推动色谱填料市场的增长；4）向IVD原料领域延伸，未来空间巨大；维持公司“增持-A”的评级。

◆风险提示：研发进度不及预期的风险，进口替代不及预期的风险，政策变动风险，股份权益安排风险。