天风证券-长飞光纤-601869-全球光棒龙头产能加速释放，行业高景气推动业绩进入加速期-180806

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        公司是国内最早掌握光纤预制棒生产技术的龙头，光棒产能全球领先。通过合营、联营等方式扩展光纤、光缆产能，“长飞系”各合作伙伴关系密切，在运营商集采中份额居首并且稳步提升。
        公司成立于1988  年，引入消化国际领先的光纤预制棒技术，是国内最早掌握PCVD  套管法的龙头厂商，积极研发VAD+OVD  全合成法，2017  年成功量产供货，套管法和合成法产能持续释放。公司聚焦光纤预制棒产能扩张（资金充足的条件下也扩充光纤产能，保证供货稳定，分享更大利润空间），通过合营、联营、参股公司扩充下游光纤光缆产能，充分撬动外部资本，构成“长飞系”商业模式，提升资金利用效率，加强生产能力，“长飞系”整体在运营商集采的份额居首并且稳步提升。
        光纤光缆行业需求受流量增长驱动，有望持续稳步增长。产业链核心的光纤预制棒产能缺口有望延续至2019  年，光棒-光纤-光缆产业链各环节价格有望维持稳中有升态势。
        光纤光缆是长距离通信网络主要的承载媒介，随着网络流量持续40%以上快速增长，运营商网络升级扩容推动光纤光缆需求持续稳步增长。产业链中，光纤预制棒有较高技术壁垒，是产业链核心环节，国内只有少数厂商拥有光棒生产能力，光棒供给缺口有望延续至2019  年底，推动光棒-光纤-光缆产业链各环节价格持续提升，未来预计仍将维持稳中有升态势。
        公司短期受益产能快速释放，中期受益全合成法占比提升、产品自给率提升带来的成本优化，长期受益5G  对光纤光缆的质和量的双重需求提振。公司收入和盈利能力有望长期稳步提升。
        公司目前光棒、光纤、光缆全产业链产能快速释放，推动收入持续提升；中期看全合成法光棒产能占比提升、光纤光缆自给率提升，进一步降低成本提升盈利能力；长期看，2020  年5G  商用后组网建设将对光纤光缆带来全新需求，同时G.654E  等高价质量光纤需求有望快速落地，推动公司收入和盈利质量的双重增长。
        成功发行A  股加强公司资金实力，产能扩展有望加速，同时降低资金成本，费用率有望进一步得到控制。
        公司2014  年H  股发行后，产能扩张顺利推进，此次发行A  股融资20  亿元，其中14  亿元继续加速光棒及光纤产能释放。3  亿元偿还银行贷款，财务费用进一步优化。同时IPO  带来的一次性中介费用对管理费用的影响有望恢复正常，公司费用率将进一步得到控制，整体盈利能力持续提升。
        投资建议：长飞作为国内光纤预制棒行业龙头，产能快速释放。A  股融资完成将进一步加快光棒全合成法以及自主拉丝产能持续释放，公司有望充分享受行业高景气，业绩持续释放。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为17.21、20.63、23.99  亿元，按A  股股价计算，公司18  年市盈率21倍，参考同行业可比公司历史10-30  倍估值区间，我们按照25-30  倍合理估值区间，对应价格区间在56.77-68.12  元，给予“增持”评级。
        风险提示：产能释放进度低预期，联营合营模式风险，集采规模低于预期