天风证券-策略·行业景气：历次宽松回顾-180805

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        7月底的两场重要会议（723国常会、731政治局会议）正式确认了新一轮宽松周期。回顾此十年，国内先后三次通过宽松提振经济。我们对此前三轮和本轮政策转向发生的时间、背景和主要手段进行梳理，并简单回溯宽松确立后的市场风格偏好。  
        第一次宽松发生于2008下半年-2009年，由于美国次贷危机的蔓延而导致国内政策出现较大调整。期间在4万亿计划推出后立竿见影，大盘触底反弹。一直到09年的高点，成长和周期都保持不错的相对收益。  
        第二次宽松发生于2011年底-2012年，由于全球经济低迷，促使政策对地产调控松绑并进行数次降准降息。期间在政策转向时，市场尚处在下跌区间。12年下半年随着宽松预期不断明确，市场于年底开启一轮反弹。本轮反弹前期金融领涨，后期成长接棒。  
        第三次宽松发生于2014下半年-2016年初，政府为了实现"软着陆"，采取棚改货币化安置、刺激楼市等方式。政策宽松确立在14年底，此前创业板指借力外延并购效应从年中开始躁动，到年底杠杆牛全面启动。本轮大牛市中成长仍然表现较好，在15年9月的反弹中也存在相对收益。  
        这一次宽松重启，是由于自今年二季度以来，一方面，国内社融、消费、基建投资等主要经济数据滑坡，债务违约、P2P爆雷等引发流动性担忧；另一方面，贸易战战况升级，美元加息预期增加，令国内政策通道更加狭窄。内外交困之下，宽松周期重启。  
        风险提示：金融监管可能收紧，宏观环境可能发生变化。