中泰证券-通源石油-300164-中报业绩大幅增长15倍，受益油服复苏业绩弹性大-180807

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        投资要点          
        2018年1-6月业绩增长15倍，经营质量大幅提升  
        1)  事件：公司发布中报，2018年1-6月实现营业收入7.64亿人民币，同比增长151%，实现归母净利润6572万元，较上年同期408万，增长1511%。其中第二季度实现营收4.58亿元，同比增长142%；实现归母净利润6213万元，同比增长250%。  
        2)  扣非后净利润4081万元，同比增长1006%。非经常性损益2491万元，其中主要是一龙恒业业绩补偿股权2363万，增资一龙恒业带来投资当期损益约471万元。  
        3)  报告期内公司经营质量大幅提升，毛利率为57%比去年同期增加了15pct（其中复合射孔和爆燃压裂增产业务的毛利率分别为61%和55%，分别比去年同期增长5pct和9pct）；公司经营活动现金流净额为1572万元，同比增长119%。  
        盈利增长的主要来源于北美TWG强劲增长、国内的市场拓展和效益提升  
        1)  2018年上半年，国际原油价格持续维持在60美元/桶以上，美国页岩油开发高潮兴起，公司美国业务工作量持续增长，公司美国控股子公司TWG实现营业收入6.14亿元，同比增长327%，实现净利润5,340万元，同比增长503.86%，毛利率增长3.11%，业绩实现大幅度增长。  
        2)  上半年，公司国内业务是传统淡季，但国内市场拓展和效益提升表现优异。订单获取量较同期获得大幅增长，并且国内业务盈利能力大幅提高，毛利率增长5.05%。  
        打造"射孔全球化+增产一体化"的产业链核心竞争力  
        1)  公司射孔领域建立的显著优势，TWG在美国压裂射孔领域处于国际领先地位，公司6月20日发布签订《股权转让框架协定》公告，若本次收购TWG少数股权完成后，持有TWG的股权比例由55.26%提升至89.22%。  
        2)  增产一体化模式驱动。公司从油藏地质研究入手，有效地将工程和地质结合起来，形成了钻井、压裂、射孔、测井等产业链的协同效应。  
        3)  市场区域不断到北美及非洲、南美、中亚，是公司业绩重要驱动因素。  
        4)  经营结构持续优化。公司大幅降低运营成本，通过投资引入具有竞争力强和盈利能力强的业务，不断优化公司业务结构。  
        全球油气资本支出持续回暖，2018-2020年油气装备及服务行业景气向上    
        近期国际原油价格持续稳定在60美元/桶以上，行业展现出良好的复苏态势。国内"三桶油"2018年资本支出计划中，勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元，同比增长18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道，2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。  
        公司有望受益于全球油气资本开支回升，以及海外业务的快速拓展：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元，对应PE为30x、16x、12x。维持"增持"评级。  
        风险提示：国际油价低迷带来的行业风险；境外经营风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险。