安信证券-创业软件-300451-医疗业务超预期增长，再度验证全年高增长趋势-180806

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        医疗业务增长超预期。公司2018  年半年报实现营收5.27  亿，同比增长6.3%；净利润0.61  亿元，同比增长87.12%；扣非净利润0.51  亿元，同比增长55.52%。其中，医疗业务线实现营收3.24  亿，同比增长59.37%，超市场预期；非医疗行业实现营收2.02  亿，同比下降30.63%。
        医疗行业创新业务订单快速增长。公司医疗创新业务订单快速增长，分别在广东省珠海市、福建省龙岩市、山西省长治市等地区新承接了数个涉及大数据应用决策建设内容千万级订单，业务已进入高速成长期。另外，公司还与上海市闵行卫计委、江阴市人民医院、白银市第一人民医院等400  余家医疗卫生机构及卫生行政部门签署了关于大数据业务合作及实施意向协议，主要就大数据收集与交换平台的咨询服务、制定收集数据的范围与标准、数据应用平台的相关建设、大数据业务的运营等四大块内容展开战略合作。
        中山项目即将步入运营期。按照合同规定，从2019  年开始公司承建的中山市医疗PPP  项目将迈入为期10  年的特许经营期（运营期）。公司在中山市区域内将开展包括但不限于医疗、药品、保险、健康、金融、数据、广告等多领域、多形式的互联网、大数据运营业务。同时开展包括但不限于共同建设及运营互联网医院等业务深化互联网运营业务。具体而言运营收入的变现方式包含9  大类项目，分别为：1、支付服务类（流量接入、支付返佣等）、2、药品服务类（处方流转、配送、特效药分销等）、3、保险服务类（保险控费服务、保险险种设计、理赔结算等）、4、健康服务类（家庭、企业健康管理、家庭医生、专家名医等）、5、导流导购类（医院导流、体检导流、消费医疗、母婴市场、养老机构等）、6、通道资源类（互联网挂号预约、人工智能导医、问诊服务等）、7、数据产品类（健康档案征信、健康档案管家、脱敏数据等）、8、平台产品类（云影像存储、数字影像服务、云胶片等）、9、其他销售类（C  端商城销售、家医产品、健康小屋、C  端广告等）。多维度丰富的变现方式下，中山市项目的运营收入值得期待。
        投资建议：公司半年报数据再度验证医疗IT  线高速增长的趋势。从2019  年开始中山项目将迈入为期10  年的特许经营期（运营期），有望成为公司未来新的业绩增长点。预计2018、2019  年EPS  为0.48、0.64  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价18  元。
        风险提示：商誉减值风险；行业竞争加剧导致毛利率有所下降；医院信息化行业投入下降；政府医疗信息化项目支出下降；创新业务进展低于预期。