天风证券-亚马逊-AMZN.US-AWS+Prime+广告加速变现；进入收入盈利双驱动新常态，TP上调至2000美元，维持“增持”-180807

《天风证券-亚马逊-AMZN.US-AWS+Prime+广告加速变现；进入收入盈利双驱动新常态，TP上调至2000美元，维持“增持”-180807（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-亚马逊-AMZN.US-AWS+Prime+广告加速变现；进入收入盈利双驱动新常态，TP上调至2000美元，维持“增持”-180807（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        收入及指引低于预期；AWS加速及电商运营效率提升，盈利持续超预期  
        亚马逊18Q2营收529亿美元，同比增39%，低于预期533亿美元。18Q3指引营收540-575亿美元，同比增23%-31%，低于预期570亿美元。从地区看北美地区增速放缓，同比增速从18Q1的46%降至44%，此外国际业务已连续2个季度维持在较低的21%增速。相反在盈利方面，公司已连续四个季度超市场预期，其中营业利润30亿美元，高于预期的17亿美元。盈利超预期源于AWS的加速表现，本季营收同比涨49%达61亿美元，对比18Q1、17Q4的48%和44%，同比增速连续3个季度爬升。运营利润16.4亿美元，同比大涨84%，运营利润率为26.9%，已连续四个季度保持增长。此外，电商仓储物流效率的提升（尤其是欧洲、日本等地）、员工人数增速放缓以及广告业务扩张都对公司运营利润率产生贡献。  
        AWS+Prime+广告业务加速变现，进入"收入盈利双驱动"新常态  
        我们认为AWS、Prime和广告业务通过利用流量平台，为2B、2C端提供高附加值服务，有望逐渐成为公司收入和利润增速主力，自15Q1以来三块业务收入占比从13%已增至22%。AWS方面，公司依靠先发优势，不断投入Capex建立IaaS规模壁垒，本季Epic  Game、Verizon等公司大额订单让AWS效率有规模化提升。对比微软，我们同时看好Azure以混合云为核心策略，强调IaaS+PaaS+SaaS的一条龙服务，满足大型企业对SPI的完整性要求，而谷歌针对人工智能应用技术提供云服务，但在大型企业客户的服务能力上差距仍存。Prime业务方面，目前全球订阅用户已超1亿。虽然公司在6月将会员费从99美元涨到119美元，但7月Prime  Day会员订阅仍实现历史最快增长。此外，亚马逊也积极利用Echo将AI融入家庭生活，通过音乐、电视、线上购物与Prime连成一线，形成高粘性的生态闭环。根据咨询机构CIRP统计，目前Echo销量达3500万市占率约70%。广告业务方面，我们认为公司效仿阿里模式，采用对搜索竞价、CPM竞价等被动投放等方法盈利，面对高变现、高粘性的Prime用户，亚马逊平台对于广告商具有较大的吸引力，对比18Q2谷歌281亿、FB  130亿美元的广告收入，分别对应24.1%及44.1%的营运利润率，我们认为公司本季度22亿的广告收入水平仍在早期，在收入和运营利润都具有较大空间。电商方面，我们认为公司高投入、低利润率的电商增速随北美渗透率趋饱和以及反垄断疑云可能承压。公司自营业务自16Q1以来同比增速从21%下滑至12%，第三方电商从46%下滑至36%，北美地区电商渗透率在过去2年徘徊在30%-40%。近期亚马逊斥资10亿美元欲收购美国在线药品零售公司PillPack，也让线下医药零售公司如CVS、RiteAid等股价受挫。我们认为亚马逊能否像收购Whole  Food进入超市一样打入医药零售仍有待观察。  
        估值：TP从1800美元提至2000美元，维持"增持"  
        我们采用EV/Sales的SOTP估值法对公司各业务进估值。电商方面，我们认为公司超1亿Prime会员推动下的电商业务仍具备龙头溢价能力，维持电商业务2018年3.5x的估值，对标阿里11.3x和京东1.8x。Prime方面，我们认为附加功能可以吸引更多顾客，且涨价有望带来收入进一步扩张，我们将Prime业务从原来的9x提至10x，对标奈飞的8.8x。AWS方面，凭借稳定性和功能丰富值得龙头的高估值，但恐面临微软较为激烈的竞争，我们给予AWS  8x估值，对标Salesforce和微软的6.8x和6.2x。广告方面，虽然业务尚在早期，但有望成收入和盈利的新动能，我们给予广告业务4.0x估值，对标谷歌5.8x。零售方面，Whole  Food导入亚马逊线上的流量协同效应明显，我们给予零售业务0.6x估值，对标沃尔玛的0.58x。整体来讲，亚马逊目前TTM  EV/Sales  4.3x，我们给予公司整体2018年4.2x的EV/Sales估值，目标价从1800美元提至2000美元，维持"增持"评级。  
        风险提示：贸易战，全球经济不景气，仓储物流运营效率低下等。