国海证券-亿嘉和-603666-动态研究：深耕智能巡检机器人，充分受益智能电网建设红利-180806

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        投资要点：
        深耕智能巡检机器人行业，立足江苏开拓全国。公司成立于1999  年，主要为电力系统提供智能巡检机器人和智能化服务，是国内主要的市场参与者。从市占率来看，按2017  年国家电网各省级电力公司公布的中标金额统计，公司室内机器人市占率为77.78  %；按2018  年上半年国家电网已招标项目的中标金额统计，公司室外机器人市占率为9.1%。从业务的地域布局来看，公司2017  年主营业务收入的73.73  %来自于国内最早试点配电智能改造的江苏省，其中智能巡检机器人在江苏省的市场占有率达90.66%；在依托江苏省现有市场竞争优势的基础上，公司亦积极拓展其他尚未进入的省市，未来业绩增量空间广阔。
        政策推动智能电网建设，巡检机器人业务发展可期。2017  年公司智能巡检机器人业务营收占比为76.21  %，是业绩增长的主要来源。根据国家电网公司制定的发展规划要求，2016  ~  2020  年期间要实现原有枢纽及中心变电站智能化改造率100  %，按照每年10  %的智能化改造进度预测，室外机器人年市场需求约为19-28  亿元。同时，根据国家能源局公布的《配电网建设改造行动计划（2015-2020  年）》，预计到2020  年国内配电自动化覆盖率将达到90%，按照其中20%采用智能化巡检设备进行计算，室内机器人年市场需求约为56  亿元。目前电网巡检机器人行业尚处于产业培育阶段，在政策持续加码的背景下，智能电网建设有望迅速发展，公司业绩增长或将充分受益。
        技术创新构建核心产品竞争力，市场多元化发展有望创造新机遇。2017年，公司的研发费用占营业收入比例达9.37%；公司研发人员占比达31.06%；拥有授权专利61  项（其中发明专利16  项）、软件著作权39项，非专利核心技术21  项，已形成较为成熟的自主知识产权和核心技术体系；随着此次IPO  募投项目的逐步落地，将投资1.75  亿元建设研发中心，进一步强化产品研发和服务技术领先度。公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略，专注于智能巡检机器人相关的传感器采集信息融合、机器人平台与控制、数据处理与人工智能等核心技术开发，力争成为电力行业智能巡检机器人产品和服务的国内第一梯队品牌；此外，公司产品方向和市场领域将积极向石油、市政、国防、医疗、物流等多个下游行业延伸，技术跃迁值得期待。
        首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018  ~  2020  年净利润分别为2.18  亿元、3.12  亿元、4.48  亿元，对应EPS  分别为3.10  元/股、4.44元/股、6.39  元/股，按照2018  年8  月3  收盘价88.94  元计算，对应PE  分别为29、20、14倍。我们认为公司作为电力智能巡检机器人龙头，质地良好，考虑到IPO募投项目落地后公司业绩有望持续高增长，首次覆盖给予公司"增持"评级。  
        风险提示：电力智能巡检机器人行业发展不及预期；对电力行业及国家电网系统过于依赖；客户集中度较高；业务区域集中度较高；公司业绩增长不及预期；智能化产品无法快速推广；产品技术研发无法持续满足电力行业发展；募投项目投资进展不及预期。