国联证券-中国石化-600028-业绩稳健，中石化资本孕育新动能-180801

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        事件：
        7月18日，中国石化资本作为布局新兴产业的投资平台，落户雄安新区，注册资本100亿元。
        7月25日，公司发布2018年上半年生产数据与业绩预增公告，净利同比增长50%左右。
        7月26日公司石化可交换债券的发行获得中国证券监督管理委员会核准。
        投资要点：
        油价攀升助力勘探开采板块，公司上半年盈利同比增长50%
        2018年上半年国际油价稳步上扬，在需求增长、OPEC  减产落实和地缘政治多重影响下，OPEC月度一揽子油价从1月份的66.85美元/桶，7月份升至73.27美元/桶，涨幅约为9.6%，公司上游勘探开采板块业绩大幅改善，且公司上下游一体化优势继续巩固，2018H1实现净利约406  亿，同比增长50%左右，符合业绩预测。
        一体化优势继续，勘探开采扭亏为盈
        从2018H1主要产品生产及销售数据来看，上半年实际开采原油1956万吨，同比下降  1.52%，天然气产量135亿立方米，同比增加5.33%。原油加工量1.21亿吨，同比增加2.49%，汽油产量3004  万吨，同比上升  5.74%，柴油产量为  3209  万吨，同比减少  1.78%。境内成品油总经销量为  8845  万吨，同比上升  1.41%。
        化工板块中乙烯产量579万吨，同比增长3.16%。比较一季度开采、炼油、销售、化工分别实现EBIT  -3.2亿、190.1亿、89.3亿、84.5亿，预计二季度勘探开采扭亏为盈25亿，受益于原油库存炼油板块增加至220亿，销售和化工板块则相对持平。公司继续发挥一体化优势，原油价格低位，则勘探开采亏损，但更大体量的炼油规模和化工品成本下降，原油和成品油售价差扩大，低油价刺激销量提升，预计油价处于55~65美元/桶，公司业绩相对更优。
        基础石化品近虑远忧，中长期内存在压力
        石化产品定价主要受供需面决定，当前价格保持在需求景气区间内。公司年产近8000万吨化工品，其中乙烯1200万吨产能规模，考虑石脑油和乙烯价差，化工板块近270亿的经营收益中，乙烯占80%以上，如果撇除乙烯业务贡献，近乎陷入无利可图。过去五年来全球乙烯受需求增速3~5%，供给存在缺口的正面推动，东北亚价格有效维持1200美元/吨以上，但测算亚洲乙烯与石脑油季度平均价差正在收窄，从2018Q1的660美元/吨缓慢跌至2018Q2的598美元/吨。截止2020年，北美地区总规划1500万吨乙烷制乙烯投放，国内1200万吨煤制烯烃，中东地区也将有部分新增产能释放，中长期来看乙烯新增产能增速将高于实际需求增速，未来一旦拐点来临，乙烯供需平衡打破，价格回归至1000美元/吨以下，测算化工板块EBIT预计将减半至150亿。
        中国石化资本孕育新动能
        公司最新公告于雄安新区成立中石化资本，将其作为公司布局新兴产业的投资平台，其中集团出资51亿元，占股51%，股份公司出资49亿元，占股49%。平台主要投资新能源、新材料、节能环保及智能制造等战略性新兴产业，担负着支持公司寻找和培育发展新动能的使命。中国石化资本除了直接投资外，还将发起设立具有明显市场化特征的基金，包括科技创新基金、新兴产业基金和混合所有制改革引导基金，并推动部分非主营业务通过混合所有制改革提质增效。结合公司石化可交换债券项目，发行期限不超过5年，拟募集资金总额不超过人民币500亿元，已获得中国证券监督管理委员会核准。预示着公司将资本和金融板块作为潜在主业之一，加以培育发展，承担未来新动能的职责。
        预计公司2018~2020年归母净利分别为606.14、553.10和510.85亿元，EPS分别为0.50、0.46和0.42元/股，对应当前股价PE分别为13.28X、14.56X和15.76X，给予公司（600028.SH，00386.HK）目标价人民币7.65元，维持“推荐”评级。
        风险提示
        油价大幅度上涨至天花板，触发成品油限价；成品油行业竞争加剧。