安信证券-石大胜华-603026-公司动态分析：DMC系列溶剂稳定增长，MTBE影响逐渐减小-180806

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        ■事件：公司公告，上半年营收27.4  亿，同比增长10.6%；实现归母净利润1.35  亿，同比增长58.1%。
        ■DMC  和PG  价格上涨带动业绩，下半年进入上行周期。据公告，公司电解液溶剂供应量占全球约40%，出口量占国内电解液溶剂出口量80%，下游直接大客户主要有比亚迪、天赐材料、国泰等。是国内唯一能够同时提供5  种溶剂及锂盐的企业。据wind，DMC  1-6  月均价6250  元，同比上涨23.8%，7月底上涨至7000  元/吨；PG  1-6  月均价10350  元，同比上涨14.9%。4  月以来DMC  稳步进入上涨通道，累计涨幅为22.8%。据公告，溶剂和锂盐分别占锂电池电解液比例约80%和12%。2017  年中国锂电池产量约  88.7GWh，同比增长29.3%，预计新能源车和3C  产品带动锂电池电解液溶剂和锂盐需求增速维持30%左右。受补贴新政影响，新能源车产量增长预计在下半年较为明显，DMC  系列产品Q3  环比有望加快释放业绩。
        ■  环氧丙烷增量有限，  公司一体化优势突出。公司C3/C4-  环丙-PC-DMC/PG-DEC/MEC  一体化程度高，碳酸二甲酯系列产品总产量可达33万吨，外售量约22  万吨。主要产品碳酸二甲酯产能12.5  万吨，配套生物燃料装置自制环氧丙烷约6  万吨，外采量较少。由于国内环氧丙烷60%产能为氯醇法工艺，环保高压下开工率不足，新工艺HPPO  法尚不稳定，环氧丙烷价格长期强势。而碳酸二甲酯行业整体过剩，开工率不足50%。在此背景下，公司环丙和DMC  保持满开彰显一体化成本优势。
        ■MTBE  利润占比逐步下降，影响较小：MTBE  行业产能过剩明显，上半年行业整体开工率维持在60%左右。MTBE  下游95%作为汽油添加剂，新兴应用较少，面临被乙醇汽油淘汰的风险。但MTBE  对公司业绩影响逐渐降低。公司2017  年MTBE  毛利占比约6%，影响较小。
        ■投资建议：预计2018-2020  年EPS  分别为1.36  元、1.63  元、1.73  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价24.5  元，相当于2018-2020  年市盈率18/15/14  倍。
        ■风险提示：环氧丙烷扩产过快，新能源车销量不及预期等。