华创证券-盛通股份-002599-2018年半年报点评：H1净利润增长67%，出版业务头部效应显著，机器人教育布局TOB业务-180806

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        主要财务数据：
        .  2018  年H1，公司实现营业收入8.51  亿元，同比增长62.15%。根据行业类别拆分营业收入：（1）出版综合服务业务实现营收7.63  亿元，同比增长68.43%；（2）教育培训业务实现营收0.88  亿元，同比增长22.48%。
        2018  年H1，公司实现归母净利润0.50  亿元，同比增长67.03%；公司实现扣非归母净利润0.38  亿元，同比增长87.48%，非经常性损益主要包括0.12  亿元计入当期损益的政府补助。
        2018  年Q1-Q3，公司预计实现归母净利润0.77-0.92  亿元，同比增长50%-80%。
        评论：
        .  出版综合服务：新建产能逐步释放，行业头部效应显著。2018  年H1，出版综合服务业务实现净利润0.42  亿元，同比增长75.64%，远超全国出版行业3%的利润增速。（1）截止目前，公司已在北京、上海、天津、河北拥有五个生产基地，先后在上海、天津两地新增产能，报告期内上海地区营收同比增长129.80%。（2）“出版服务云平台”营收同比增长104.63%。
        .  教育培训业务：乐博乐博网点持续扩张，课程体系竞争优势显著。2018  年H1，教育培训业务实现净利润879  万元，同比增长34.12%。截至目前，公司在25个省及直辖市拥有98  家直营店和218  家加盟店，报告期内新增5  家直营店和28  家加盟店。乐博乐博的核心竞争力在于覆盖4-14  岁青少年的机器人教育课程，新增适合4-6  岁儿童的UARO  课程、适合小低学生的Scratch  图形化编程课程、适合小高至初中学生的Python  课程等。
        .  从TO  C  到TO  B，扩展机器人培训业务边界。2018  年2  月，公司收购中鸣数码51%的股权，公司计划利用中鸣数码面向全国中小学的完善销售渠道和良好用户基础，打通机器人培训TO  B、TO  C  业务链条。同时在报告期内，公司成为教育部教育装备研究与发展中心“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位，并与工信部旗下北京信通传媒有限责任公司达成合作。
        .  投资建议：盛通股份是国内机器人教育行业和出版印刷行业的双龙头企业。出版业务受益于行业头部效应、新增产能释放保持较快增速；机器人培训的TO  C业务龙头地位稳固、已在全国25  个省市实现门店布点，借助课程体系的竞争有数和中鸣数码的销售渠道尝试布局TO  B  业务。我们预计公司2018-2020  年的归母净利润为1.31/1.70/2.12  亿元，对应的EPS  为0.40/0.52/0.65  元，对应的PE  为25/19/16  倍，维持“推荐”评级。
        .  风险提示：线下门店扩张速度不及预期；乐博乐博未完成业绩承诺；民办教育监管政策变化；出版印刷行业竞争格局变化；宏观经济风险。