国金证券-2018教育行业周报第28期：新东方好未来业绩双发，增长依然强劲，但估值也需考虑-180728

《国金证券-2018教育行业周报第28期：新东方好未来业绩双发，增长依然强劲，但估值也需考虑-180728（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-2018教育行业周报第28期：新东方好未来业绩双发，增长依然强劲，但估值也需考虑-180728（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投  资  建  议
        本周，国金教育指数涨跌幅+1.16%，上证指数+1.57%，  深  证  成  指+0.48%，  创  业  板  指-0.93%，  传  媒  指  数(中  信)+0.76%，  餐  饮  旅  游(中信)-0.82%，沪深  300  指数+0.81%。
        年初至今，国金教育指数涨跌幅-19.33%，上证指数-14.18%，深证成指-16.84%，创业板指-9.89%，传媒指数(中信)-22.44%，餐饮旅游(中信)+14.64%，沪深  300  指数-13.85%。
        行  业  点  评
        在教育资源稀缺，叠加家长对子女教育问题的焦虑感不断增强的背景下，我国  K12  教育市场空间潜力巨大，但是其实  K12  不是同一个市场，是很多个不同的细分板块，K12  教培双龙头中新东方主要是中学业务，好未来主要是小学业务。目前新东方和学而思的增速其实都很快（40%+），但是估值还是需要考虑的问题。本周新东方和学而思都发布了最新一季度的业绩报告。
        新东方处于快速扩张期，FY18Q4  营收增速超预期，核心  K12  业务增速强劲。①FY18Q4  的学习中心和学校共  1081  所（学校  87  所），相较  FY18Q3  增加了  81  所。教室面积  FY18  同比增加  40%，FY19  预计  拓  展  20%至  25%。②FY18Q4  营  业  收  入  7.01  亿  美  元  ，+44.1%  YoY，增速为近  12  个季度最高；非  GAAP  归母净利润  0.87  亿美元，+35.6%  YoY。FY18  全年  K12  业务收入增速为  46%，收入占比约  59%（+4pct）。③FY18Q4  递延收入为  12.70  亿美元，同比增长  46.6%，为业绩释放提供保障。公司预计  FY19Q1  营业收入为  8.299  到  8.500亿美元，同比增加  26%到  29%。预测全年会有上升趋势。扩张战略已见成效营收增速达近年高点，但后续整合情况仍需观察。
        好未来扩张增速放缓，FY19Q1  营收利润增速仍较快，K12  业务学而思发展增速态势较好，但估值仍是需要考虑的问题。①好未来FY16Q4  至  FY18Q1  快速扩张，平均每个季度新增  44  个学习中心，之后扩张速度放缓，公司预计  FY19Q2  新增  5-10  个培优学习中心。②FY19Q1  营业收入  5.51  亿美元，同比增速达  71.1%；归母净利润0.67  亿美元，+132.0%YoY。FY19Q1  小班业务收入占  80.7%，在线课程收入占比  9%（+4pctYoY）。③FY19Q1  递延收入增速近  9  个季度以来  首  次  低  于  50%，  也  和  公  司  扩  张  放  缓  的  现  状  吻  合，  公  司  预  计FY19Q2  收  入  增  速  42-45%。一张一弛，跑的太快，让灵魂跟上身体，也是非常必要的事情。经历了此前超快速扩张之后，公司本身已在经历管理上的调整和均衡。我们预计未来公司的营收增速较过去两个财年的增速可能会放缓，但净利率或将一定程度提升。好未来仍然是中国最强大的教育公司之一，管理&研发&品牌&壁垒都很强，这一点是毋庸置疑的。但是发展和估值的匹配，同样是需要考虑的重要问题。
        推荐标的：新东方，好未来
        风险提示：网点扩张成熟需要一定时间验证；公司可能无法聘请，培训和留住足够的合格教师；行业竞争愈发激烈等风险。