东方证券-食品饮料行业：华润喜力战略合作靴子落地，中高端化进程有望加速-180806

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        事件  
        华润啤酒发布公告，公司控股股东CBL拟作价243.5亿港元向喜力出售相当于CBL股本40%的新CBL股份，同时华润创业以4.63亿欧元的总现金对价购买520万股喜力库藏股（相当于喜力0.9%股权）。此外，华润啤酒还与喜力就双方集团达成长期战略合作安排签订了《商标许可协议条款清单》、《主要条款清单》以及《框架协议条款清单》：签订在中国大陆、香港和澳门内独占使用Heineken品牌的商标许可协议。喜力转让其在地域的现有业务，并将其业务与集团在中国境内的啤酒业务融合；以及签订框架协议，以使华润能够借助Heineken集团的全球经销网络，支持和加快公司的雪花品牌和其他中国啤酒品牌的国际成长并使其成为首选中国啤酒品牌。    
        核心观点  
        合作靴子落地，双方有望实现品牌与渠道协同。我们认为本次合作对于华润和喜力双方均能产生较积极影响。华润的劣势主要在于雪花品牌力上的短板和中高端产品线的缺乏，借助喜力欧洲第一全球第二的品牌力，华润有望进一步提升国内和国际影响力，同时打开中高端啤酒市场。华润在国内的优势主要在于其较强的渠道，喜力在福建、广东、海南、澳门等地具备一定网络优势，合作后一方面华润在华南区域的渠道力有望增强，另一方面华润可进一步整合网络渠道来销售喜力，帮助喜力扩大铺货范围，带动销量提升。之前喜力受制于渠道短板，在中国大陆市占率不足1%，未来随着渠道逐渐完善，收入有望打开上行通道，并表后增厚华润业绩。    
        行业加速向中高端升级，提价+结构改善驱动增长。随着喜力注入，补充华润中高端系列，华润有望引领行业结构升级，前三大玩家齐力做大中高端市场，加速出清低端产能。在行业销量增长有限背景下，收入增长将持续由价格侧驱动。基于以下原因，我们认为行业存在持续提价基础：1）对标乳制品和调味品等其他大众消费品，成本上涨背景下提价均较为顺畅。啤酒行业CR5已达75%，CR3约60%，高集中度赋予龙头较大话语权。而行业盈利能力偏弱，成本上涨背景下寡头具备集体提价预期；2）国内啤酒吨价偏低，百威、嘉士伯吨价几乎是国产啤酒的2倍，较大价差赋予厂商较为充足的提价空间，价格小幅上涨对国产啤酒性价比不会产生实质影响；3）提价初期往往伴随促销折扣增加，降低了消费者对价格变动的感知程度。    
        短期内青啤百威遭遇挑战，长期看盈利能力有望改善。华润携手喜力加快升级，短期看百威青啤份额提升受阻，中高端啤酒竞争或有加剧。长期看，价格增长趋势明显，若成本上涨放缓或行业竞争趋缓费用率下行，考虑到企业较低的利润基数，净利润增速有望大幅提升。      
        投资建议与投资标的  
        我们看好中高端升级的结构性机会，认为啤酒行业具备持续提价的基础和可能性，净利率存在较大提升空间。建议关注龙头地位稳固，结构不断升级的华润啤酒（0291.HK，未评级）；市占率领先、吨价卡位中高端、具备持续提价预期的青岛啤酒(600600，买入)；产品结构持续升级，清理亏损落后产能轻装运作的重庆啤酒(600132，未评级)；结构改善、率先提价、区域拓展稳步推进的燕京啤酒(000729，增持)。      
        风险提示  
        消费升级不及预期风险，中高端啤酒竞争加剧风险，成本持续上涨风险。