太平洋证券-食品、饮料与烟草行业周报：白酒跌向何处，反弹何时来？-180806

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        白酒下跌厉害，补跌幅度较大，跌幅大的是舍得酒业和泸州老窖，前期强势的山西汾酒和古井贡酒急速下跌，也开始补跌。
        市场普遍偏悲观，茅台预售帐款下跌大是导火线，整体市场的悲观和贸易战加剧的影响，前期涨幅大、抱团严重都加速了下跌，现在的心态类似4  月份，对未来极具悲观，对需求和增长不看好，短期需要消化这种悲观预期，中报和8  月份的去库存、9  月的旺季销售是关键。
        好的信息：（1）今世缘中报比预期好支撑了当天的大幅反弹，后面表现总体跌幅较小，只要业绩好是可以有支撑的。（2）五粮液7月停货后，终端销售和价格是有改善的，销售情况没有大家预期的那么差。（3）古井、汾酒这些最坚挺的白酒股出现了“闪崩”，白酒板块调整比较充分了。（４）主流的公司如老窖等都在７、８月份的淡季投费用、做市场，有利于未来的销售。
        8  月5  日晚，近期跌幅最大的舍得酒业发布了回购方案。公司拟在股东大会审议通过后6  个月内，从二级市场上回购股份，回购价不超过45  元，金额不少于1  亿，不超过3  亿。我们认为，回购方案类似于水井坊大股东的62  元的要约收购，为股价提供了一定的安全超级，有助于整个白酒板块的反弹！另外，公司拟将本次回购的股份用于公司对员工的股权激励或者员工持股计划，也有助于解决了激励问题。
        从估值看下跌空间：五粮液、老窖、洋河等主流公司今年PE  已到20  倍，茅台23  倍，舍得、古井、汾酒、水井坊等30  倍左右。如果静态来看，对应今年的增速，这个估值水平是合理偏低的，如果悲观预期，这三类公司明年的增速要显著下调，分别降到明年的利润增速15%、20%、25%，则对应明年的PE  为17、18  和23  倍，这个pe水平也是不贵的。极端情况，如果白酒公司明年的利润增速低于10%或者负增长，那么估值水平和股价还会有15%左右的下调空间，茅台的市值有可能低于七千亿。但这种情况我们认为基本是不可能出现的。
        有必要继续悲观吗？中国经济的预期回落，中美贸易战的后续影响等，都和2012  年的三公消费有实质性的差异，行业集中度的提升，消费升级都极大优化了白酒的消费结构。极端情况下，公司业绩个位数增长是有可能的，但下滑的情况基本不会出现。当下只是预期调整、杀估值、机构报团后的补跌。从政府的加码基建，后续新增需求会抵消明年的增速回落，过度悲观没有必要。
        反弹何时来？这一波快去下跌后，老窖、舍得等基本面欠佳的公司创了四月份那轮调整的新低，但茅台、古井、洋河等远未达到那个时候低点，这也是基本面决定的。本轮补跌可能很快就要结束，开启反弹，最先调整且幅度较大的五粮液、泸州老窖等有望最先止跌反弹，其他公司也将随着中报披露而陆续反弹。九月的动销情况决定十月份的三季报及估值切换行情的幅度。
        重点推荐个股：
        贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、顺鑫农业、伊力特。
        风险提示：
        宏观经济不景气，销售环境恶化，食品安全问题等。