天风证券-建筑装饰行业：PPP第11期季报分析，落地率持续提升，项目融资进度有进展-180806

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        PPP  项目落地率持续提升，规范运作推动其高质量发展
        单季比一季度新增项目329  个，环比增加16.25%。单季新增投资额4,350亿元，一季度7,472  亿元，环比下降41.78%。2018  上半年项目数略有下滑，累计投资额微幅提升，PPP  项目逐渐由高速度向高质量过渡。
        从项目的不同阶段来看，处于执行阶段的项目占比最高，从3  月末的47.66%提升到50.21%，准备阶段的投资额占比逐渐下降，向采购、执行阶段转化加快。从付费方式看，一季度使用者付费项目大幅下降，主要因为入库项目中有大量不属于公共产品的纯商业项目和纯招商引资项目，出库项目中使用者付费项目占比超过3  成，造成使用者付费项目负增长，占比下降。可行性缺口补助项目数及投资额大幅增加，占比进一步提升。PPP  示范项目落地率有微小提升，在八成以上水平，非示范项目的落地率也逐渐提升，2018年6  月末达到41.57%，较3  月末提升2.87  个百分点。
        民企积极性逐步提升，政策利好生态修复板块，相关项目加速落地
        PPP  项目行业集中度较高，市政工程依然是PPP  项目的主力军，由于国家重视环保，生态建设和环境保护占比近两年也一直处于上升趋势。而下半年会延续上半年的房地产调控从严基调，城镇综合开发项目的占比预期会进一步下滑。第二季度签约项目中，民营企业占比提升0.3  个百分点达39.4%，民营企业的积极性有所提升。二季度联合体中标项目占比持续上升，从一季度47.57%上升到48.27%。民营、含民营及外资的联合体涉及的行业中，市政工程保持在40%左右。
        2018  上半年政府通过一系列举措，直接推动了一批环保类项目的落地。二季度污染防治与绿色低碳项目新增项目和投资额同比增速分别为730.43%及342.89%，且管理库累计污染防治与绿色低碳项目数量占比及投资额占比有所提升。项目落地率加速提升达47.48%，落地情况较优，略高于整体水平。
        PPP  新政相继出台，执行阶段PPP  项目融资情况有所改善
        5  月份以来，国家针对PPP  项目出台了一系列政策，PPP  迎来新一轮的投资增长。在1.8  万亿PPP  投资被清理出库之后，国内PPP  项目投资开始回归正常轨道，多地相继有所行动推进PPP  项目发展，PPP  有望在升温中迎来新一轮发展，进入“拼质”阶段。但是融资问题仍是PPP  项目顺利推进的重要问题，8  月初我们随机抽取财政库200  个处于执行阶段的项目作为样本统计其融资情况，有26  个项目披露了相关数据，占比13%，较前期一季度我们统计的数据增加了2.5  个百分点，并且商业银行的积极性有所提升。
        投资建议
        PPP  项目步入规范发展期，民企参与度逐渐提升；项目的行业分布较为集中，生态建设和环境保护占比一直处于上升趋势；项目总落地率持续提升，示范项目带头作用明显；清理时限过后，PPP  项目“去芜存菁”，新政相继出台，开始回归正常轨道；最近财政、货币宽松信号初现，央行也通过降准、窗口指导商业银行定向购买低评级信用债等方式支持实体经济融资，我们预计下半年财政支出将有所加速、且融资环境边际有所改善，前期推进较慢的PPP项目有望加快，并进一步改善企业的财务报表。因此，我们维持对行业的“强于大市”评级。
        风险提示：PPP  政策风险，PPP  项目融资情况不及预期，固定资产投资增速快速下滑