东兴证券-机械行业7月挖掘机销量速评：基建预期好转，销量韧性十足-180806

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        事件：
        根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018  年1—7  月纳入统计的25  家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品131246  台，同比涨幅58.7%。2018  年7  月，共计销售各类挖掘机械产品11123台，同比涨幅45.3%。
        投资要点：
        1．  本轮挖掘机周期复苏韧性超预期，预计全年销量超18  万台
        根据协会统计，7  月国内市场销量（统计范畴不含港澳台）9316  台，同比涨幅33.2%。出口销量1786  台，同比涨幅171.0%。七八月份为挖掘机销售的传统淡季，本轮周期复苏自2016  年至今，终端数据仍保持了相当程度的韧性。随着基建预期的改善，我们认为2018  年全年挖掘机销量有望超过18  万台，同比增速在30%左右。
        从结构来看，7  月份大挖（大于30t）、中挖（20t-30t）、小挖(小于20t)分别销售1762  台、2680  台、4874台，同比增速分别达到42.6%、40.80%、26.50%。中大挖销量增速较快，从侧面验证矿山、地产、水利、道路等基建需求仍具备一定支撑。
        回溯近20  年来的挖掘机销量，随着国内基建和房地产投资的逐年高涨，2010-2011  年之前挖掘机呈现供销两旺的态势。在需求带动和工程机械企业激进的销售政策刺激下，2011  年挖掘机销量达到历史最高的19.39万台。
        2012-2015  年间，由于前期市场存量猛增导致需求被透支，行业进入去库存周期，销量持续下滑。2016  年，我国挖掘机销量超过7  万台，同比增长24.8%，标志着行业经历一轮完整的周期，重回上升通道。
        2．  基建悲观预期逐步修复，下半年仍具备强支撑
        经过一轮完整周期洗礼之后，工程机械企业经营思路较前期有较大改变，历史包袱逐步出清，杠杆率持续降低，资产收益情况明显好转，本轮工程机械复苏质量显著好转。从经营数据来看，除了营收、净利润的大幅改善外，主流工程机械企业预收账款管理更为严格，自由现金流大幅改善，存货周转天数大幅降低。
        基建投资或持续驱动行业增长。工程机械应用下游主要包括房地产、基础设施建设、能源矿产，制造业等。市场前期对于基建、房地产、制造业三大固定资产投资支柱增速回缓有所担忧，在工程机械数据持续向好的情况下，板块估值收到一定程度压抑。
        从近期数据来看，房地产、制造业投资呈现较强的韧性，近月来增速回升。2018  年5  月，房地产固定资产投资完成额累计增速达到7.7%，制造业固定资产投资完成额达到5.2%。
        另一方面，从小松挖掘机开机小时数来看，2018  年以来总体略有回调，整体仍处于高景气区间，2018  年4-6月分别达到150、147.9、130.5。
        我们认为，随着市场对于工程机械风险情绪的逐步消化，下游投资具备韧性，项目开工具备惯性，微观数据的持续坚挺有望改善市场悲观预期。
        从行业公司业绩预告来看，上半年工程机械行业优质公司仍保持较快增速，我们认为，尽管挖掘机下半年增速有回缓趋势，但行业公司的规模效应和利润弹性有望显现，估值优势显现。
        3、投资建议：
        我们看好三一重工、卡特彼勒、徐工等公司引领行业复苏，增速有望好于行业水平。随着龙头企业的爆发式增长带动，国产液压零部件公司利润弹性较大。我们推荐三一重工、徐工机械，关键零部件领域关注恒立液压、艾迪精密。
        4、风险提示：
        1、挖掘机复苏力度及持续性不及预期；2、地方债务问题恶化；3、关键零部件国产化替代不及预期。