中泰证券-有色金属行业周报：《2018~2019秋冬季限产方案》呼之欲出，电解铝能否再度雄起？-180804

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        投资要点  
        行情回顾：周内，中美贸易摩擦有再度升级之势，外部不确定性进一步增加；国内政治局会议召开，总的政策取向是"稳当先、松基建、保就业"，在此背景下，扩内需的"压舱石"作用再次凸显，而基建将成为逆周期调控的重要手段，后续有望持续发力。近期，基本金属价格走势主要跟随宏观预期摆动，周内，外部不确定性增大使得商品市场继续承压，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-1.4%、-2.1%、-1.4%、+1.3%、-1.6%、-2.2%；二级市场方面，有色板块整体表现不佳，SW有色指数收于2990点，跑输上证综指1.84个百分点。我们认为，前期国内推进的"去杠杆"以及不断升级的中美贸易摩擦导致的需求担忧是压制基本金属价格走势的主要因素，站在当前时点看，扩内需、稳增长预期持续升温，政策边际改善（紧货币+紧信用+紧财政→  宽货币+稳信用+恢复财政）背景下，需求预期修复对于商品价格，特别是对深度回调的股价的催化作用需要给予相当重视，分品种周内变化如下：  
        【本周焦点】：《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》呼之欲出  
        【焦点解析】：周内，据SMM讯，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》出炉，对比去年，主要有以下几点需要重点关注：①关于实施时间，去年方案时间定义为2017年10月至2018年3月，而今年征求意见稿方案明确为2018年10月1日至2019年3月31日，今年限产周期或将较去年延长，至少不会比去年缩减；②关于实施范围，征求意见稿新增河南省济源市，但未涵盖巩义市，而河南巩义是铝加工重地，据"我的有色网"统计数据，巩义铝板带箔企业产能317万吨，约占全国产能23%（近1/4）；铝杆企业涉及产能10万吨，约占全国产能1.6%，由此可见，若按征求意见稿实施，则对铝下游加工行业潜在影响将小于2017年，也即，下游需求受政策压制程度将弱于去年同期；③关于错峰生产，从量化角度看，电解铝错峰涉及运行产能1108万吨/年，而氧化铝涉及错峰涉及运行产能或将达到4855万吨/年（假设含汾渭平原，折电解铝产能约为2525万吨/年，显著高于电解铝），氧化铝更趋紧张。综上，我们认为今年秋冬季，环保政策继续从严大方向未变，压力无减，政策预期对于铝产业链价格的催化作用需要特别重视。  
        铝：SMM统计数据显示，2018年8月2日国内电解铝社会库存178.1万吨，较前周降1.4万吨，叠加"我的有色"铝棒库存数据，总计187.5万吨（其中，铝棒库存9.4万吨，增0.2万吨），较前周降1.2万吨；LME库存8月3日为118.5  万吨，较前周降1.5万吨。短期影响库存变化的因素主要有两方面：一是近期雨水天气导致运输不畅、到货较少；二是西北地区电解铝厂铝水比例提升。中长期看，全球总库存处于低位水平，低沪伦比值对出口订单存在驱动作用，供需缺口依然存在，库存的短期波动不会改变长期去库大势。  
        铜：进入8月，进口铜精矿市场延续清淡格局，罢工事件成为最大变量，精矿收紧预期仍存。截至本周五，进口干矿现货TC报85-90美元/吨，较上周涨0.5美元/吨。开工率方面，SMM调研数据显示，7月份铜杆企业开工率为81.4%，同比大增11.9%，环比小增0.3%。  
        黄金：美国经济表现依然强劲，美元指数、美债真实收益率持续高位运行，共同压制金价走势；周内，COMEX黄金价格震荡偏弱，环比前周小幅下降0.9%至1221.9美元/盎司；预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局，而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。  
        宏观"三因素"总结：1）中国，7月PMI小幅放缓，但运行基本稳定，经济总体继续保持扩张势头；2）美国，7月ISM保持扩张，经济发展动力强劲，预计9月加息、年内4次的概率进一步提升；3）欧洲，2季度GDP不及预期，欧央行2019年提高主要利率的意愿或降低。  
        投资建议：宏观政策微调（去杠杆→稳杠杆）+稳内需政策边际改善，有望修复需求预期，从而带来深度回调后的有色反弹：    
        1）铝：电解铝成本支撑效应明显（氧化铝价格上行），行业亏损构筑扎实底部，价格上行空间＞下行空间，且下半年存在自备电以及采暖季（蓝天保卫战，电解铝已明确错峰生产）等政策预期，再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况，有望成为"抢反弹"急先锋，需重点关注。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。
        2）锡：供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），供给端收紧趋势确立；而需求具有"弱周期性"，韧性较强。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，锡板块值得持续跟踪，其中，2018年拐点在于供给结构变化，而2019年将落实到总量变化。核心标的：锡业股份。  
        3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依然是铜板块投资的"主线逻辑"。核心标的：紫金矿业等。  
        风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。