中邮证券-证券行业证券公司2018年上半年度经营数据点评：行业业绩持续下滑，建议立足龙头、战略布局-180802

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        事件：
        8  月1  日，证券业协会发布《中国证券业协会发布证券公司2018  年上半年度经营数据》，证券公司未经审计财务报表显示，131  家证券公司当期实现营业收入1,265.72  亿元，各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）363.76  亿元、证券承销与保荐业务净收入116.86  亿元、财务顾问业务净收入45.16  亿元、投资咨询业务净收入14.54  亿元、资产管理业务净收入138.88  亿元、证券投资收益（含公允价值变动）295.50  亿元、利息净收入112.92  亿元，当期实现净利润328.61亿元，106  家公司实现盈利。
        投资要点：
        主要经营数据持续下滑，减值计提或对利润端影响较大。营业收入方面，2018  年上半年131  家证券公司实现营业收入1,265.72  亿元，同比下滑11.92%；净利润方面，2018  年上半年131  家证券公司当期实现净利润328.61  亿元，同比下滑40.53%，证券行业在经历2017H1  同比跌幅缩小之后，业绩同比下滑再次加速。与2017H1  不同之处在于2018H1  收入增速仅略低于2017H1  增速（-8.5%）的同时，净利润端近四成的同比下降幅度远远大于2017H1  降幅（-11.5%），我们预计净利润端的大幅下滑或与股权质押业务、持有违约债券等导致的券商计提相关减值准备有关。
        行业集中度提升趋势持续，头部券商中期配置性价比较高。前十大券商2018H1  营业收入合计553.72  亿元，全行业营业收入占比43.75%，净利润合计237.33  亿元，全行业净利润占比达到72.22%。在大部分中小券商大幅亏损的同时，中信证券等龙头券商业绩逆势增长，行业集中度持续提升，体现了头部券商显著优于中小型券商的盈利能力和抗风险能力。考虑到目前申万券商II  估值仅1.23  倍，而中信证券、海通证券、广发证券、华泰证券等头部券商估值都在历史最低值附近，我们认为中期配置性价比较高。
        投资建议方面，轻板块、重个股，择龙头战略布局。我们认为，头部券商业绩表现相对强势部分可归功于“强监管、防风险”背景下的监管层扶大限小政策思路，但我们认为在行业环境不能根本转好的基础上此类业绩强势是缺乏持续性基础的。短期看，券商板块业绩缺乏向上弹性，行情仍将多以短期、结构性为主，把握难度仍大；中长期看，应把握龙头个股主线，轻板块、重个股，立足分化行情，战略性布局。
        推荐标的：推荐中信证券,同时建议关注华泰证券、广发证券、海通证券。
        风险提示：市场系统性风险、业绩增速不达预期。