光大证券-神马股份-600810-尼龙66市场近况及对神马股份的影响点评：国产PA66切片价格突破向上，公司尽享行业景气红利-180806

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        ◆事件：7  月中旬后国内尼龙66  行业国产料因货源供应紧张，市场价格和出厂价格经历近4  个月的横盘之后双双大幅上涨，余姚市场神马EPR27价格从7  月中旬33000  元/吨上涨10.6%至目前36500  元/吨，出厂价从7月中旬33000  元/吨上调6.1%至35000  元/吨。
        ◆海外货源紧张叠加人民币贬值导致进口料价格前期大幅上涨：尼龙66产能（84.4%）和消费（84.1%）均集中在海外，高度全球定价，2017  年国内切片产量28.3  万吨，进口量19.4  万吨，进口依赖度约40%。18  年初至今索尔维等装置因不可抗力导致海外切片供应紧张并传到至国内进口料市场；此外二季度以来人民币兑美元汇率处于快速贬值通道中（从二季度初6.3  左右贬至目前6.9  大关），国内华东市场陶氏杜邦101L、英威达U4800、日本旭化成1300S  和兰蒂奇A45L  等主流进口注塑料价格在货源紧张和汇率抬升成本下持续上涨至目前36000-40500  元/吨区间。
        ◆己二腈紧张传到至国内市场，旺季来临看好切片继续景气向上：原料端海外巨头英威达因明年初欧洲己二腈装置技改计划开始提前累库，国内己二腈现货趋紧下终于导致切片供给紧张局面传导至国产料市场；需求端下游车用改性PA66  消费偏刚性，且认证周期决定了短期不可替代性，三季度加工旺季来临的补库使得采购逐渐转旺。目前国内市场进口料方面奥升德火灾事件后停止报盘，余姚和上海市场神马货源严重紧缺，市场报盘价格带动EPR27  出厂价从7  月中旬33000  元/吨上调6.1%至35000  元/吨，在进口料和国产料供应双重紧张，而神马和华峰近期又存在检修计划的背景下切片市场已经迎来新一轮爆发，我们预计切片价格在突破2010  年的历史高点后将向40000  元/吨一线进发，看好后期切片市场的继续景气向上。
        ◆切片扩能，后续增长可期：公司叶县新增4  万吨切片产能试生产中，新产能转固后切片量价齐升将大幅增厚业绩。公司联营企业尼龙化工剩余股权注入仍在推动中，看好切片市场景气下公司业绩的持续增长。
        ◆盈利预测、估值与评级：维持2018～2020  年盈利预测，净利分别为10.58、14.18  和15.48  亿元；EPS  分别为2.39、3.21  和3.50  元，对应最新收盘价PE  为8  倍、6  倍和5  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：海外巨头价格策略发生变化；己二腈供给紧张影响产量。