天风证券-利率债市场周报：财政发力空间有多大？-180805

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        策略展望：财政发力空间有多大？
        由于上半年积攒了大量的专项债额度和政府性基金盈余，下半年预算内财政支出有空间，最大的不确定项  “调节性资金”，如果其保持近3  年来的调整规模，则空间显著；如果其显著收缩，则空间有限。
        预算内资金以外，需要进一步考虑杠杆作用，由于财政规范和金融监管的约束仍在，理论上未来财政支出的杠杆效应有所降低，但考虑到PPP  实际落地效率提升、地方融资平台有所松绑等可能性，实际杠杆效应并不见得降低，具体空间还需观察后续政策弹性。仅就目前政策执行而言，本轮财政资金的杠杆能力，总体上还是要弱于2015-2016。
        市场与经济回顾
        二级市场：持续宽松的资金面对短端利率有较大的带动作用，短端利率下行明显，宽信用信号越来越明显，贸易摩擦问题也有加剧倾向，长端利率持续震荡。全周来看，10  年期国债收益率下行6BP  至3.46%，10  年国开债收益率下行7BP  至4.06%。1  年与10  年国债期限利差扩大11BP  至73BP，1年与10  年国开债期限利差扩大13BP  至121BP。
        资金利率：央行公开市场操作净回笼资金，资金面整体十分宽松，资金供给充足，资金利率持续下行，7  天资金利率降至OMO  操作利率以下。银行间隔夜回购利率下行43BP  至1.82%，7  天回购利率下行24BP  至2.38%；上交所质押式回购GC001  下行26BP  至2.48%；香港CNH  Hibor  隔夜利率下行15BP  至2.08%；香港CNH  Hibor7  天利率下行-8BP  至2.46%。
        实体观察：7  月中国制造业PMI  指数为51.2%，财新制造业PMI  指数为50.8%；30  大中城市（2018.7.28-8.3）商品房合计成交372  万平方米，四周移动平均成交面积同比上涨7.8%；南华工业品指数2,130.77  点，同比上涨5.55%；六大发电集团日均耗煤82.62  万吨，同比上涨2.01%；全国普通42.5  级散装水泥均价为438.07  元/吨，环比下降0.35%；7  月中旬，重点企业粗钢日均产量同比增长5.3%；上周螺纹钢价格上涨65  元/吨，热轧板卷价格上涨10  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比上涨0.21%，22  省市猪肉平均价环比上涨1.8%。
        风险提示：PPP  落地速度趋缓；调节性资金用罄。