东兴证券-A股策略周报2018年8月第一期（7月30日~8月3日）：从E/P角度看，当前周期行业具备高性价比-180806

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        本周市场回顾：
        本周上证综指累计下跌4.63%，深证成指累计下跌7.46%，创业板指累计下跌7.08%，市场情绪表现低迷。
        本周策略点评：
        从E/P  角度看，当前周期行业具备高性价比。
        在中美贸易战和信用风险的压制下，年初至今，上证综指累计下跌17.14%，而周期股在经历市场下跌之后，估值已经进入历史底部。相对应的其盈利收益率（E/P）处于历史较高位。我们认为E/P  相较PE  能够更直观的表现出收益，同时能够借助与无风险收益的比值来判断当前资产的性价比。截至本周五，上证综指收益比值（E/P  比上10  年国债到期收益率）为2.32，即当资产组合的风险等于市场风险时，该组合的预期收益应该等于无风险收益的2.32  倍。通过对比各行业当前的收益比值和其Beta  对应的参考收益比值，我们认为采掘、化工、钢铁、建筑、电气设备和银行等周期行业处于高盈利收益率区域，具备高性价比。
        周期行业良好的基本面，可支撑其高性价比。
        我们在5  月28  日发布的周期策略报告《行至水穷处，坐看云起时》中提到，2018  年我国周期行业供需大概率维持17  年紧平衡的态势。我们认为目前支撑下半年周期品价格上行的主要因素来自于需求端的超预期增长。2018年供给端仍然延续收缩态势，边际变化不显著；而需求端边际预期由悲观转向超预期乐观，使得原本处于平衡态势的供需关系转向需求主导，迫使价格上涨。我们认为良好的基本面将支撑周期行业上行，未来随着估值的逐步修复，股价仍将有一定的上行空间，其高性价比未来或将兑现。
        外部环境不确定性增加，扩大内需基建先行。
        在高性价比的周期品中，我们首推基建产业链。当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，在此背景下，中央政治局会议要求积极财政政策要更加积极，在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。根据以往的经验，我们预计基建将成为拉动内需的先行者。随着国常会和中央政治局会议的召开，积极的财政政策或将为地方政府基建提供信用，下半年基建投资或将超预期。我们预计今年基建投资增速（不含电力）或为15.7%，为达成此目标下半年基建投资增速将加快，空间上具备10.2  万亿元的投资规模。预计下半年基建投资（不含电力）月复合增速至少为17.3%。结合E/P  分析，建议关注基建产业链相关行业：钢铁和建筑行业。
        风险提示：大盘下行风险，中美贸易战升温，相关政策实施不及预期等。