天风证券-哔哩哔哩-BILI.US-二季度点评及全年展望：海外互联网点评，用户、收入符合预期，非游戏带动商业化增长-210823

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事件：Bilibili近期公布二季报，收入达45亿元，毛利率为22%。

2Q回顾：用户、收入增长超预期，运营亏损扩大，广告收入成亮点2季度，B站用户数、收入持续超彭博一致预期。

B站总收入为44.95亿元，超出此前指引范围上限（42.5亿~43.5亿）3.33%（YoY+72%；QoQ+15%），超出彭博一致预期（43.0亿）4.53%。

同比增长72%，环比增长15%。

毛利率为22%，符合彭博一致预期。

MAU达2.37亿（YoY+38%，QoQ+6%），DAU达0.63亿(YoY24%，QoQ+4%)。

MAU、DAU增长持续略超彭博一致预期（MAU2.28亿，DAU0.62亿）。

非游戏业务保持高速增长，广告占比进一步提高。

本季度，B站四项主营业务游戏/VAS/广告/电商及其他收入分别为12.33亿/16.35亿/10.49亿/5.78亿，同比增长率分别为-1.19%/98%/201%/195%，其中广告业务收入占比进一步扩大至23%，增速领跑。

游戏业务同比略有下滑，重点独代游戏《坎特伯雷特公主与骑士》、《机动战姬》、《刀剑神域》于4月底起陆续上线，预计收入贡献将于下半年体现。

3Q及全年展望：用户增长压力不大，非游戏业务带动商业化持续增长我们认为B站全年用户有望实现同比30%以上高速增长。

展望三季度，一方面暑期为B站传统用户增长高峰，另一方面伴随B站OGV陆续上线（S级综艺《90婚介所》2021年8月13日上线），B站用户增长平稳进行。

根据Questmobile数据显示，截止2021年8月8日，B站周活、周日活增速同比保持~30%，用户增长稳健。

考虑到B站过往用户增长季节性特征（增长主要在一、三季度进行），我们认为B站全年用户实现同比30%以上增长可期。

游戏业务全年或存在一定压力，短期关注独代上线及游戏出海进展，长期关注自研进度。

2Q21公司游戏收入业务小幅下滑，重点独代游戏《坎特伯雷特公主与骑士》表现尚可，《机动战姬》、《刀剑神域》表现一般，预计对收入贡献有限。

考虑到公司上半年游戏收入基本持平，下半年虽有新款独代游戏持续上线，但考虑到游戏递延收入问题预计对收入提振作用有限，我们认为公司全年游戏收入同比增速或将低于15%。

可能超预期点：1）短期来看，建议关注游戏出海业务进程。

公司于5月底在韩国发行《重装战姬》，反馈良好，考虑到公司在发行二次元游戏方面有丰富经验，后续或存在海外业务超预期可能，促进公司游戏业务增收；2）长期关注自研进展。

8月初公司举行游戏发布会，发布16款游戏，包括10款代理游戏、6款自研游戏。

其中《斯露得》预约量突破30万，排行前列。

非游戏业务成为商业化主要动力。

1H21公司非游戏业务YoY+136%，成为支撑公司商业化增长的主要动力。

我们认为1）受B站OGC业务逐步开展以及用户数的稳步抬升，带动大会员MPU稳步提高；2）直播业务将作为B站整体内容生态一部分，仍将伴随公司商业化推进及内容生态发展而高速成长；3）伴随花火系统上线，B站商业化整合营销速度加快；同时广告形式改版、广告算法中台建设持续加快、以及用户进一步增长对于广告算法精准度的促进作用，广告业务有望继续保持高速增长。

投资建议：我们认为，Bilibili上半年用户数增长整体符合预期，商业化稳健推进，我们认为，伴随公司用户数的增长，公司内容生态将持续完善，带动用户数及Up主数量增长，“飞轮效应”逐步显现，我们长期看好公司的稳健成长，建议关注Bilibili。

风险提示：MAU增长速度不及预期、DAU/MAU不达预期；自研进度慢，新游戏上线反响不达预期；内容行业版权竞争进一步激烈；中概股监管政策进一步趋严。