新时代证券-碧水源-300070-半年报点评：新签订单重质轻量，静待融资环境边际改善-180807

《新时代证券-碧水源-300070-半年报点评：新签订单重质轻量，静待融资环境边际改善-180807（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-碧水源-300070-半年报点评：新签订单重质轻量，静待融资环境边际改善-180807（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        受融资环境偏紧影响，PPP  项目推进有所放缓：
        公司发布  2018  年半年度报告，公司  2018  年上半年实现归母净利润  3.65亿元，同比下降  31.61%，主要原因是去年同期公司出售盈德气体造成非经常性损益大增所致；公司实现扣非净利润  3.54  亿元，同比增长  10.20%，业绩略低于预期，主要原因是公司的  PPP  等工程类项目受融资环境偏紧影响，推进有所放缓，二季度营收下滑严重，较一季度下滑  47.72%。
        良业环境并表提升业绩及毛利率，经营活动现金流有所恶化：
        公司  2018  年上半年环保整体解决方案、城市光环境解决方案、市政工程、净水器销售业务实现营收分别为  20.82  亿元、11.59  亿元、5.08  亿元、1.06  亿元，同比增长分别为34.05%、743.24%、-54.05%、5.86%，毛利率分别为34.38%、44.49%、9.77%、54.70%，其中良业环境并表是业绩增长主要来源，且带动整体毛利率达到  34.44%，同比增长  7.24  个百分点。同样受宏观降杠杆政策影响，公司上半年经营活动现金流净额（-13.59  亿元）同比有所恶化，且二季度财务费用率高达  8.72%，同比增长  5.37  个百分点。
        新签订单质量提升、增速放缓，在手订单仍然充足：
        公司  2018  年上半年新签  EPC  类订单  145  亿元，BOT  类订单  165  亿元，二季度新签订单数量较一季度有所减少，主要是由于上半年整体融资环境偏紧，公司有意识的缩减了  BOT  类订单数量，而更偏好于回款周期较快的  EPC类订单。公司目前在手未确认收入的  EPC  类订单为  243  亿元，尚未执行的BOT  类订单为  89  亿元，在手订单仍然充足，未来公司业绩高增长仍有保障。
        看好公司业绩中长期稳健增长，维持“推荐”评级：
        因受到融资环境影响，公司业绩释放有所放缓，我们预计公司  2018-2020年  EPS  分别为  0.95（-0.15）、1.18（-0.26）和  1.45（-0.34）元，当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为  13.3、10.7  和  8.7  倍。公司上半年业绩受到融资环境的影响较大，目前融资环境正在逐渐宽松，货币政策和财政政策持续释放积极信号，公司下半年业绩释放速度有望逐渐回暖，维持“推荐”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不及预期，融资环境恶化，毛利率下降的风险。