天风证券-华英农业-002321-白羽肉鸭供需依旧偏紧，鸭链价格上涨将持续-180807

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        供需依旧偏紧，肉鸭行业持续景气，迎接三季度旺季
        根据水禽网及Wind  统计数据，2018  年1-7  月鸭苗均价2.98  元/羽，同比上涨93.4%，毛鸭均价7.47  元/公斤，同比上涨23.9%。鸭分割产品均价7714.85元/吨，同比上涨11.9%。8  月鸭链价格开启新一波上涨，截止2018  年8月5  日，鸭苗价3.89  元，毛鸭价8.04  元/公斤，鸭分割产品均价8313.8  元/吨，周环比分别上涨28%、3%、0.3%。我们测算均价：鸭苗一季度2.45元/羽，二季度3.37  元/羽，三季度均价有望超过4  元/羽，高点有望达到5.5  元/羽，冻鸭一季度价格9850  元/公斤，二季度10300  元/公斤，三季度均价有望达到11000  元/公斤。公司作为肉鸭产业龙头充分受益。
        鸭苗和肉鸭价格仍有较大的上涨空间，其原因有三点：一）供给紧缺，预计商品代的紧缺将至少持续到19  年上半年:  环保是肉鸭主产区产能大幅下降25%左右的主要原因，2018  年5-6  月，中央启动环境保护督查“回头看”，养殖场再成监管重点。根据中国畜牧业协会统计，5  月祖代肉鸭产能由4月的24  万套下降到21  万套，6  月继续下降到20  万套，父母代存栏量上半年增速下滑，预计商品代至少紧缺到19  年上半年。二）需求提振，三季度已进入传统肉鸭旺季，夏秋为传统鸭肉消费旺季，2017  年8  月，鸭肉分割品价格一度从2017  年8  月1  日的7575.4  元/吨上涨到2017  年8  月31  日的9538  元/吨。考虑到肉鸭不受近期疫情影响，肉鸭需求有超预期的可能。三）鸭猪鸡价格联动，鸡价和猪价的快速上行有望助鸭价上涨。截止2018年8  月5  日，生猪平均价格已超过13  元/公斤，部分地区已接近14  元/公斤，月环比上涨超过13%，山东毛鸡平均价格已超过8.5  元/公斤，月环比上涨超过6.25%。猪鸡价格上涨将会是鸭价上行的一大动力。
        管理层增持彰显公司信心，产能有望继续扩张
        2018  年3  月27  日，公司发布公告，管理人员拟自3  月27  日至9  月26  日增持不少于1  亿元。2018  年6  月14  日公司发布公告，河南省政府原则上同意华英农业通过证券市场非公开发行A  股股票募集资金总额（含发行费用）不超过6  亿元人民币，用于年出栏2286  万只商品鸭立体生态养殖和年处理3  万吨羽毛加工项目的建设。
        我们预计公司18  年实现业绩2  亿元。养殖：预计18  年公司鸭苗生产2  亿羽左右，其中外销1  亿羽，屠宰9000  万羽。预计鸭苗养殖完全成本2.7  元/羽左右。冻品：18  年预计27  万吨左右，其中冻鸭21  万吨，预计冻鸭完全成本9750  元/吨左右，冻鸡6  万吨。羽绒：预计18  年20  亿收入（新塘羽绒），利润1.1  亿元，并表51%，未来预计每年20%的增长。
        投资建议：我们预测，公司18/19/20  年收入分别为56.08/70.04/84.02  亿，净利润分别为2.02/2.64/3.23  亿元，EPS  分别为0.38/0.49/0.61  元，继续给予“买入”投资评级。
        风险提示：鸭价上涨不达预期、疫病风险、信托计划强制平仓